我們判斷當(dāng)前做多窗口仍將繼續(xù)，但風(fēng)險偏好邊際收斂之下，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。

海外風(fēng)波再起，疊加三季報業(yè)績期臨近，市場風(fēng)險偏好提升最快的時期或已過去。8月初全球震蕩、市場波動最為劇烈之際，我們明確看多并反復(fù)強(qiáng)調(diào)珍惜這段“四期疊加”窗口(經(jīng)濟(jì)尚未大幅回落、政策寬松已經(jīng)到來、外部風(fēng)險緩釋鈍化、外資在三大指數(shù)同步納入擴(kuò)容下持續(xù)增配)。此后“四期疊加”做多窗口邏輯持續(xù)獲得驗證。但行至當(dāng)前，市場風(fēng)險偏好提升最快的時期或已過去。首先，來自外部的不確定性開始暴露：美國提出限制對華投資，或?qū)Χ唐趦?nèi)外資流入節(jié)奏形成擾動;9月美歐制造業(yè)PMI繼續(xù)大幅回落并低于市場預(yù)期。其中美國為2009年6月以來新低，歐洲為歐債危機(jī)以來新低。美歐經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化之下，股票市場波動再度放大，投資者風(fēng)險偏好明顯收斂。其次，三季報業(yè)績期臨近，近期市場對于業(yè)績關(guān)注度明顯提升。此外，三大指數(shù)同步納入期已經(jīng)過去，后續(xù)外資流入可能放緩。

但做多窗口尚未結(jié)束，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。沿著此前“四期疊加”的邏輯，當(dāng)前：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定韌性。9月官方制造業(yè)PMI有所回升，財新PMI更連續(xù)3個月回升，顯示制造業(yè)景氣度改善。國內(nèi)政策寬松繼續(xù)。9月20日1年期LPR報價下降5bp，長期利率下行趨勢明確。9月27日金融委會議上再次強(qiáng)調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。外部寬松不斷落地，并有望持續(xù)推進(jìn)。繼9月12日歐央行打出“降息+QE”組合拳，9月18日美聯(lián)儲再次降息25bp，全球?qū)捤刹粩嗦涞?。同時，美聯(lián)儲回購發(fā)力下美國貨幣市場流動性緊張已顯著緩解。另一方面，隨著基本面繼續(xù)惡化，近期美國降息概率已再度提升，10月美聯(lián)儲降息概率已由此前的40%左右大幅上升至72.9%。后續(xù)，全球貨幣寬松有望持續(xù)推進(jìn)。因此，我們判斷當(dāng)前做多窗口仍將繼續(xù)，但風(fēng)險偏好邊際收斂之下，后續(xù)行情將逐步回歸基本面。

繼續(xù)推薦當(dāng)前景氣、盈利向上的行業(yè)，業(yè)績確定性是最好主線，后續(xù)繼續(xù)推薦：風(fēng)電光伏、汽車、半導(dǎo)體。

中期，關(guān)注三個可能沖擊市場的變量。一是通脹預(yù)期擾動。二是可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)大幅下行的信號。重點關(guān)注出口及地產(chǎn)鏈。三是隨著后續(xù)美歐經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)回落，或?qū)?dǎo)致市場波動進(jìn)一步加深，并對A股市場形成沖擊。

關(guān)鍵詞： 四期疊加 行情主線 回歸