繼豬肉、鞋子抵債后，中國(guó)資本市場(chǎng)再添一個(gè)果汁抵債的案例。

債務(wù)高企的匯源，因一筆400萬元的借款逾期未還，選擇使用實(shí)物匯源果汁抵債。其借款平臺(tái)與當(dāng)下火爆的“先鋒系”有關(guān)，故受到極大關(guān)注。

事實(shí)上，上述債務(wù)對(duì)于匯源集團(tuán)來說幾乎可以忽略不計(jì)。記者查閱公開數(shù)據(jù)，匯源集團(tuán)旗下上市公司匯源果汁在2017年已經(jīng)負(fù)債超百億。另?yè)?jù)啟信寶數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2018年之后，匯源集團(tuán)20余億元資產(chǎn)被凍結(jié)，北京匯源多次被列入老賴名單。

值得注意的是，已經(jīng)停牌多日的匯源果汁(01886.HK)，若未能在2020年1月31日完成港交所列出的復(fù)牌條件，其將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

記者致電多位匯源集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，電話未獲接通，采訪短信也未獲得回復(fù)。

果汁抵債背后的債務(wù)危機(jī)

一筆400萬元的借款，將匯源與當(dāng)下備受關(guān)注的“先鋒系”捆綁在一起。

隨著“先鋒系”實(shí)控人張振新的突然離世，“先鋒系”身處兌付漩渦。旗下P2P平臺(tái)工場(chǎng)微金此前發(fā)布的借款企業(yè)以物抵債的公告也進(jìn)入公眾視野。匯源集團(tuán)旗下的四家企業(yè)因欠款400萬元逾期未還，選擇以匯源果汁抵債。

這也是繼雛鷹農(nóng)牧選擇豬肉還債、富貴鳥以鞋抵債之后，資本市場(chǎng)又添實(shí)物還債的案例。

記者注意到，匯源與“先鋒系”早有合作。據(jù)天眼查顯示，北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司是“先鋒系”旗下互聯(lián)網(wǎng)小貸公司中新(黑龍江)互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司的股東之一;匯源創(chuàng)始人朱新禮是先鋒系旗下網(wǎng)信理財(cái)A輪融資的投資者;而網(wǎng)信是四季本源農(nóng)業(yè)科技(北京)有限公司的股東之一，后者是匯源旗下品牌果時(shí)匯的運(yùn)營(yíng)主體。

另有媒體報(bào)道，匯源此前從先鋒旗下的網(wǎng)信等P2P平臺(tái)借款規(guī)?；蚋哌_(dá)20億元左右。從今年五六月份開始，部分借款已經(jīng)出現(xiàn)逾期。但匯源的回應(yīng)是尚待核實(shí)。

記者從網(wǎng)信官微在8月28日公布的《逾期企業(yè)及相關(guān)各方名單》中看到，匯源旗下的匯源生態(tài)產(chǎn)業(yè)鐘祥發(fā)展有限公司、伊春匯源國(guó)際會(huì)展有限公司、本溪匯源食品飲料有限公司、北京匯源康民有機(jī)農(nóng)業(yè)有限公司、北京萬盟匯達(dá)商貿(mào)發(fā)展股份有限公司等5家公司本息逾期金額為1.46億元。

同上述企業(yè)類似，匯源選擇果汁抵債背后，亦是其不容樂觀的債務(wù)狀況。記者注意到，匯源果汁已經(jīng)連續(xù)多年通過出售資產(chǎn)獲得收益。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)顯示，從2012年出售合營(yíng)企業(yè)獲得超9000萬元款項(xiàng)后，匯源果汁便開始了兜售行動(dòng)。2013年出售成都與上海的兩個(gè)工廠，獲得6.5億元收入;2014年出售黃岡公司，獲得1.51億元;2015年出售下屬9家子公司，作價(jià)18.12億元;2016年出售5家附屬公司，獲得1.54億元。

只是，頻頻“瘦身”的匯源果汁仍然大舉借債，在2017年負(fù)債達(dá)114億元，其中銀行借款接近70億元。直至今日，匯源果汁2017年、2018年財(cái)報(bào)仍未公布。

根據(jù)港交所給出的期限，匯源果汁需要在2020年1月31日完成港交所列出的復(fù)牌條件，港交所將會(huì)展開取消公司上市地位的程序，其中一條為“對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行法證調(diào)查，并公布調(diào)查結(jié)果，采取合適的補(bǔ)救行動(dòng)”。

長(zhǎng)期停牌的匯源果汁，其信用等級(jí)也遭遇危機(jī)。2018年6月12日，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司將匯源果汁的信用評(píng)級(jí)下調(diào)三檔至Caa1，主要是擔(dān)心港交所提出的復(fù)牌條件將延長(zhǎng)其股票停牌時(shí)間并導(dǎo)致資金鏈吃緊。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬曾撰文表示，匯源果汁在2017年負(fù)債率為51.8%，在快消行業(yè)內(nèi)橫向比較并不算太高。而整體負(fù)債超百億的原因是匯源目前處于布局期，從產(chǎn)業(yè)端及全產(chǎn)業(yè)鏈來看，這是一種重資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，也的確會(huì)加重企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)。

博蓋咨詢總經(jīng)理高劍鋒則告訴記者，結(jié)合該公司的營(yíng)收體量，超百億的負(fù)債規(guī)模對(duì)于匯源果汁來說還是很大的。并且，從產(chǎn)品品類來說，匯源果汁主打的濃縮果汁所處的整個(gè)品類增長(zhǎng)緩慢，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力也是有限的。

農(nóng)業(yè)夢(mèng)的追逐和失落

經(jīng)常自稱農(nóng)民的朱新禮，一直都有一個(gè)大農(nóng)業(yè)的夢(mèng)想。在賣身可口可樂未果之后多年，朱新禮在一次公開演講中提到，出售匯源果汁飲料灌裝業(yè)務(wù)的目的是把籌集的179.2億港元投入到更上游的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。

事實(shí)上，匯源果汁以及朱新禮也一直都在布局大農(nóng)業(yè)。通過啟信寶可知，匯源在大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的業(yè)務(wù)涉及飼料、生物大數(shù)據(jù)、糧食、干鮮果品種植以及延伸領(lǐng)域的旅游和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

根據(jù)此前報(bào)道，北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司幾乎是百分百控股了北京九龍溝農(nóng)業(yè)種植有限公司、重慶三峽果業(yè)集團(tuán)有限公司、北京匯源集團(tuán)重慶柑桔產(chǎn)業(yè)化開發(fā)有限公司、北京匯源集團(tuán)鐘祥有限公司、北京匯源集團(tuán)九江有限公司、北京匯源集團(tuán)桂林生態(tài)果業(yè)有限公司。根據(jù)匯源官網(wǎng)顯示，目前匯源農(nóng)業(yè)在全國(guó)13個(gè)省、市、自治區(qū)規(guī)劃建設(shè)了19個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化園區(qū)。

“朱新禮很早就看到了下游競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，并著手在上游布局。但農(nóng)業(yè)上游屬于重資產(chǎn)投入，對(duì)于資金的要求比較高。當(dāng)下匯源的整體財(cái)務(wù)狀況可能不足以支撐。”高劍鋒說。

事實(shí)上，朱新禮一手打造的匯源果汁在其行業(yè)內(nèi)一直遙遙領(lǐng)先。1992年成立的匯源，在創(chuàng)始人朱新禮的帶領(lǐng)下，很快奠定中國(guó)果汁市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，并于2007年登陸港交所。

只是，上市不久后的一次收購(gòu)，讓匯源果汁的發(fā)展走向另一個(gè)方向。2008年9月，可口可樂向匯源果汁提出以12.2港元/股，總價(jià)約179.2億港元，收購(gòu)匯源果汁所有股份，只是并未成行。而為了配合此次收購(gòu)，匯源果汁做了許多調(diào)整，將精力放在上游，裁撤銷售團(tuán)隊(duì)，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，匯源果汁銷售人員從2007年的3926人減少到2008年的1160人。

公開資料顯示，在可口可樂收購(gòu)匯源果汁懸而未決之際，匯源就在上游加速布局，在湖北、安徽、山東等多個(gè)地區(qū)建設(shè)了水果生產(chǎn)加工基地，僅2個(gè)月時(shí)間就投進(jìn)了20億元。接下來，隨著大農(nóng)業(yè)夢(mèng)越做越大，耗資也從幾十億元累積到了數(shù)百億元。

記者梳理匯源果汁多年財(cái)報(bào)，匯源果汁在2008年擁有1160個(gè)銷售人員，到了2009年激增至13036人，而2010年又減少至5843人。此后多年，匯源果汁銷售隊(duì)伍總數(shù)波動(dòng)明顯。

這對(duì)匯源的影響是巨大的。賣身失敗后的匯源果汁，發(fā)展搖擺比較明顯。這從該公司的銷售隊(duì)伍上可窺一二。根據(jù)下游經(jīng)銷人員的說法，目前，匯源在基層市場(chǎng)的渠道已經(jīng)出現(xiàn)了很大程度的萎縮，呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)敗退的局面。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，上述收購(gòu)事件是匯源果汁發(fā)展的分水嶺。不可否認(rèn)的是，匯源此后動(dòng)作頗多，只是效果難言理想。僅從業(yè)績(jī)來看，匯源果汁營(yíng)收雖保持一定幅度的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較為明顯。若刨去政府補(bǔ)助以及出售資產(chǎn)所得收入，匯源果汁多年出現(xiàn)虧損。

“匯源在廠房、設(shè)備以及上游果園的投入很大，并且，下游需要大量的營(yíng)銷費(fèi)用做支撐，它的資金情況這些年一直都比較緊張。”萊維特品牌咨詢公司高級(jí)合伙人陳瑋告訴記者。

在今年4月，匯源擬與天地壹號(hào)的合作，意味著朱新禮試圖將匯源下游的經(jīng)營(yíng)讓與天地壹號(hào)。根據(jù)公告顯示，匯源的附屬公司將與天地壹號(hào)成立合資公司，后者以36億元的真金白銀注入到合資公司中，匯源果汁則是以包括商標(biāo)在內(nèi)的等價(jià)資產(chǎn)注入。

此舉也被業(yè)內(nèi)解讀為匯源果汁將品牌轉(zhuǎn)讓于天地壹號(hào)，自己退守上游產(chǎn)業(yè)，并通過這筆資金，以求度過債務(wù)危機(jī)。遺憾的是，這一收購(gòu)也未成行。

對(duì)于此次合作破裂，雙方均未透露更多原因。面對(duì)媒體的質(zhì)疑，匯源果汁方面稱，公司不存在“百億負(fù)債”“陷入絕境”的情況。但承認(rèn)了存在一定債務(wù)，并表示“匯源果汁屬于企業(yè)適度負(fù)債融資階段，具備較強(qiáng)的清償能力”。

“匯源現(xiàn)在是下游做得并不理想，而上游開拓需要資金支撐。在其目前的資金狀況下，這都成了它發(fā)展的包袱。”高劍鋒表示。

關(guān)鍵詞： 先鋒系債務(wù) 果汁抵債 匯源