近日，深圳秋田微電子股份有限公司(下稱“秋田微”)更新了招股書。招股書顯示，秋田微擬公開發(fā)行股份不超過2000萬股，擬投入募集資金4.96億元，用于觸控顯示模組贛州生產(chǎn)基地等項(xiàng)目的建設(shè)。

梳理招股書可知，報(bào)告期內(nèi)秋田微的毛利率逐年攀升，與同行較平穩(wěn)的波動趨勢相異，公司給出的解釋理由尚有疑問之處;同時(shí)公司電容式觸摸屏產(chǎn)品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率卻實(shí)現(xiàn)了大幅增長。此外，報(bào)告期內(nèi)秋田微的關(guān)聯(lián)銷售金額整體上呈增長趨勢，不過公司卻沒有披露關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)品的單價(jià)及數(shù)量，無法得知其與非關(guān)聯(lián)銷售的差異。

毛利率增長趨勢異于同行 細(xì)分產(chǎn)品銷量“滯脹”毛利率卻“飆升”

招股書顯示 ，秋田微的主營業(yè)務(wù)是液晶顯示及觸控產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應(yīng)用于工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領(lǐng)域。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元、6.7億元、7.91億元和3.74億元，同比分別增長22.86%(2017年度)和18.14%(2018年度);分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.22億元、0.34億元、0.72億元和0.37億元，同比分別增長54.84%(2017年度)和110.42%(2018年度)。

可以看出，秋田微的營收和凈利潤都呈增長的趨勢，尤其是凈利潤增速遠(yuǎn)超過同期營收增速，這與公司毛利率逐年提升有很大關(guān)系。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.123%，上升幅度較大。而同行上市公司同期的毛利率均值分別為22.03% 、19.76%、21.72%和 21.50%，基本穩(wěn)定在20%-22%之間，期間波動較小。

對于秋田微毛利率增長異于同行的原因，公司解釋稱：①報(bào)告期內(nèi)，公司銷售收入持續(xù)快速增長，產(chǎn)能利用率總體上升，人工、制造費(fèi)用均有所攤薄;②公司外銷毛利率一般高于內(nèi)銷毛利率，報(bào)告期內(nèi)，公司外銷占比持續(xù)增加;③公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新增客戶銷售毛利率較高，減少了低毛利率的客戶;④隨著公司持續(xù)推行六西格瑪設(shè)計(jì)、控制，精益生產(chǎn)等，公司生產(chǎn)效率、質(zhì)量均得到提升;⑤報(bào)告期內(nèi)，人民幣對美元總體呈現(xiàn)貶值趨勢，公司外銷產(chǎn)品主要以美元定價(jià)，人民幣貶值提升了公司的總體毛利率水平。

秋田微還從細(xì)分產(chǎn)品角度解釋了毛利率較快增長的原因：公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組毛利率增長幅度較大，體現(xiàn)在兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率有了很大提升，降低了相關(guān)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，公司彩色液晶顯示模組產(chǎn)量分別為118.94萬片、200.02萬片、340.67萬片及151.88萬片，產(chǎn)能利用率分別為38.31%、64.43%、97.17%和43.32%;公司電容式觸摸屏產(chǎn)量(含自用)分別為196.84萬片、262.05萬片、353.02萬片和174.99萬片，產(chǎn)能利用率分別為42.32%、56.28%、82.02%和40.66%。秋田微還稱，上述兩種產(chǎn)品轉(zhuǎn)向外銷的比例逐年提升，帶動毛利率的增長。

值得關(guān)注的是，盡管秋田微電容式觸摸屏的產(chǎn)能利用率增長較快，但該產(chǎn)品2017年度的銷量卻是下降的，2018年的銷量也不及2016年度。2016-2018年，秋田微電容式觸摸屏的銷量分別為178.82萬片、161.99萬片和166.02萬片。這表明，電容式觸摸屏產(chǎn)品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率實(shí)現(xiàn)了大幅增長。2016-2018年、2019年上半年，該產(chǎn)品的毛利率為6.71%、16.67%、19.44%和25.44%。

而同行上市公司中，觸摸屏相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率相對比較穩(wěn)定。2016-2018年，歐菲光觸控顯示全貼合產(chǎn)品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%;萊寶高科的毛利率分別為14.85%、14.48%和12.67%;超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%。可以看出，秋田微電容式觸摸屏業(yè)務(wù)的毛利率不僅“飆升”，2017年和2018年的毛利率已經(jīng)高于上述幾家同行公司。

此外，上述關(guān)于公司綜合毛利率大幅增長的解釋仍存在一定疑問，理由是：同行公司亞世光電的產(chǎn)品與秋田微相似，在報(bào)告期內(nèi)的收入也呈增長態(tài)勢，外銷比例高于秋田微，同樣享受人民幣貶值帶來的毛利率提升，客戶群體也逐漸優(yōu)化，但亞世光電的毛利率波動較小。

根據(jù)亞世光電招股書及年報(bào)，亞世光電的主營業(yè)務(wù)是定制化液晶顯示器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為液晶顯示模組及顯示屏。2016-2018年，亞世光電分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元、5.07億元、5.11億元，同比分別增長3.56%、27.16%和0.92%，也處于增長趨勢，其中外銷收入分別為3.28億元、3.84億元和4.1億元，占營業(yè)總收入的82.41%、75.86%和81.11%，基本維持在8成左右。

而秋田微的外銷比例維持在5成-6成成左右。招股書顯示，2016-2018年，秋田微的外銷收入分別為2.61億元、3.63億元和4.76億元，分別占當(dāng)期營收的48.31%、54.52%和60.44%，低于亞世光電約8成的外銷收入。亞世光電外銷產(chǎn)品也主要以美元結(jié)算，如果按照秋田微解釋的“人民幣貶值能提升公司總體毛利率水平”，亞世光電應(yīng)該提升更多。

綜上，亞世光電的產(chǎn)品情況、外銷模式以及業(yè)績增長趨勢與秋田微非常相似，客戶也逐漸優(yōu)化，但其毛利率并沒有大幅提升，甚至有下降趨勢。2016-2018年、2019年上半年，亞世光電的毛利率分別為29.85%、25.72%、29.03% 和28.65%。兩家公司毛利率波動趨勢差異較大的原因主是系秋田微外銷收入增加所致?

隨著公司毛利率的增長，秋田微最近兩個(gè)會計(jì)年度的毛利率也超過了同行平均水平。2017年、2018年和2019年上半年，公司毛利率平均高于同行公司同期毛利率均值2.81、2.47及5.63個(gè)百分點(diǎn)。對此，秋田微解釋稱：公司主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司基本一致。

關(guān)聯(lián)銷售金額增長 未披露銷售單價(jià)

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)秋田微經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易頻繁。

2016-2018年，2019年上半年，秋田微從關(guān)聯(lián)方采購產(chǎn)品的金額分別為2，482.66萬元、1，587.58萬元、315.40萬元和75.14萬元，分別占當(dāng)期采購總額的8.34%、4.47%、0.77%和0.41%，占比逐年降低。

而秋田微向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的金額卻是另一番情景。2016-2018年，2019年上半年，公司關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的金額分別為2，971.33萬元、3，628.24萬元、6，041.25萬元和2，659.30萬元，分別占當(dāng)期營收的5.45%、5.42%、7.64%和7.11%，關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的毛利分別占當(dāng)期毛利總額的7.47%、6.73%、9.94%和9.29%，整體上有增長的趨勢。

秋田微關(guān)聯(lián)銷售金額不小，但在招股書卻沒有披露銷售單價(jià)和數(shù)量，這很難與非關(guān)聯(lián)銷售的數(shù)量、單價(jià)進(jìn)行對比。

秋田微解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，公司除與Orient Display和Polytronix Inc的關(guān)聯(lián)銷售相對較大外，與其他關(guān)聯(lián)客戶之間交易金額較小，且多為零星交易。由于公司生產(chǎn)的工業(yè)用液晶顯示產(chǎn)品多為定制化產(chǎn)品，依研發(fā)、設(shè)計(jì)技術(shù)難度不同，產(chǎn)品質(zhì)量、尺寸、功能及下游應(yīng)用行業(yè)差異，不同產(chǎn)品之間價(jià)格往往不具有可比性，但公司對同類型產(chǎn)品收取的毛利率具有一致性。報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)客戶的銷售毛利率均處于合理區(qū)間內(nèi)，是公允的。

也就是說，秋田微之所以沒有披露關(guān)聯(lián)交易的單價(jià)是因?yàn)楣静煌a(chǎn)品之間價(jià)格往往不具有可比性，即使沒有可比性，銷售毛利率也是公允的。

而于2019年登陸A股的同行公司亞世光電的關(guān)聯(lián)交易金額較少，2016-2018年不存在關(guān)聯(lián)采購和關(guān)聯(lián)銷售，偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易金額僅40萬元。

秋田微還稱，報(bào)告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方發(fā)生關(guān)聯(lián)交易主要基于公司業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營的需要，關(guān)聯(lián)交易履行了必要的審批程序，交易價(jià)格公允。公司關(guān)聯(lián)交易占總體交易量比例較低，且基于市場定價(jià)，對公司財(cái)務(wù)情況無重大影響。

關(guān)鍵詞： 秋田IPO 毛利率 波動