中郵證券有限責(zé)任公司李帥華近期對(duì)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《銅鈷擴(kuò)產(chǎn)加速，產(chǎn)業(yè)鏈一體化可期》，本報(bào)告對(duì)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為169.00元，當(dāng)前股價(jià)為104.41元，預(yù)期上漲幅度為61.86%。

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)(301219)

(資料圖片僅供參考)

?投資要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽企業(yè)，鈷產(chǎn)能從1.25萬(wàn)噸擴(kuò)張到3萬(wàn)噸，銅產(chǎn)能從3萬(wàn)噸擴(kuò)張到4萬(wàn)噸。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。2021年公司電積銅產(chǎn)能為為32400噸，鈷產(chǎn)品的產(chǎn)能為12500噸，其中剛果6000噸，國(guó)內(nèi)6500噸。預(yù)計(jì)2022年底公司銅產(chǎn)能達(dá)到4萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸，其中剛果1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)2萬(wàn)噸。

鈷成本優(yōu)勢(shì)明顯，冶煉技術(shù)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。2021年公司鈷業(yè)務(wù)毛利率為43.22%，，銅產(chǎn)品毛利率為42.08%。對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，公司主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率均處于行業(yè)前列。隨著剛果金銅鈷礦品味度下降，公司的自主研發(fā)的冶煉技術(shù)可以處理低品位尾礦和礦渣，大大提高了金屬回收率，降低了生產(chǎn)成本，構(gòu)筑了公司的護(hù)城河。

布局一體化，打造原料-前驅(qū)體-回收產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。2022年3月公司募資21.9億元建設(shè)利用鈷中間品、鎳中間品及鋰電池廢料生產(chǎn)鈷1萬(wàn)金屬?lài)?、?萬(wàn)金屬?lài)嶍?xiàng)目，產(chǎn)品有電積鈷、碳酸鋰、三元前驅(qū)體等。公司也在加大電池材料的回收以及前驅(qū)體的研發(fā)工作，前驅(qū)體材料中鎳鈷鋰成本占比90%。參考華友、格林美(002340)等擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)等的毛利率，騰遠(yuǎn)布局一體化盈利能力可期。

短期下游消費(fèi)有些擾動(dòng)，長(zhǎng)期動(dòng)力電池驅(qū)動(dòng)鈷供不應(yīng)求。供應(yīng)：全球鈷礦增量主要集中在嘉能可Mutanda、華友印尼鎳鈷項(xiàng)目、洛鉬TFM/KFM等。需求：短期消費(fèi)電子萎靡，鈷價(jià)承壓，長(zhǎng)期動(dòng)力電池驅(qū)動(dòng)鈷需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年全球鈷短缺0.02/0.05/0.99萬(wàn)噸，當(dāng)前鈷價(jià)基本跌至底部區(qū)間，后續(xù)有望上漲。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)為15.88/25.53/36.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為7.00/11.26/16.04元，對(duì)應(yīng)PE為13.3/8.3/5.8倍。參考國(guó)內(nèi)同行的估值水平，給予15倍的估值，對(duì)應(yīng)6個(gè)月的價(jià)格為169元/股。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司募資項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，銅鈷價(jià)格下跌超預(yù)期，下游消費(fèi)不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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