西南證券股份有限公司蔡欣近期對(duì)匠心家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新客戶拓展有序推進(jìn)，盈利能力顯著改善》，本報(bào)告對(duì)匠心家居給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.53元。

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匠心家居(301061)

投資要點(diǎn)

業(yè)績摘要：2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收 7.8 億元，同比-20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.7 億元，同比+14.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤 1.6 億元，同比+6.5%。單季度來看，2022Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收 3.2 億元，同比-39 ％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1 億元，同比+52.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1 億元，同比+45.4%。報(bào)告期內(nèi)公司因受益于匯兌收益增加、管理水平和效率提升，盈利水平顯著改善。

管理效率提升，盈利能力顯著改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為 29.8%，同比-3.7pp 。主要系與收入合同履約義務(wù)相關(guān)的貨代運(yùn)輸費(fèi)本期調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本列示所致，將同期數(shù)據(jù)調(diào)整為可比口徑，2022H1 公司毛利率同比+2.3pp ，主要受益于皮革、鋼材等原材料價(jià)格同比回落，成本壓力減輕。費(fèi)用率方面，2022H1 公司總費(fèi)用率 5.9%（-9.8pp ），其中銷售費(fèi)用率為 3%，同比-5.1pp ，主要為收入準(zhǔn)則調(diào)整影響； 管理費(fèi)用率為 3%，同比+0.6pp ；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 -6.4%，同比-6.9pp ，主要系匯兌收益增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為 6.2%，同比+1.7pp ，產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)投入。綜合來看，公司凈利率為 22.1%，同比+6.7pp ，盈利能力顯著改善。單季度數(shù)據(jù)來看，2022Q2 毛利率為 33.3%，同比-3.7pp ；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-16.1%（-18.1pp ）； 凈利率為 31.9%，同比+19.2pp 。2022 年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 0.6 億，同比-46.9%；應(yīng)收款項(xiàng) 1.9 億，同比-10%。

非美地區(qū)收入增長亮眼，內(nèi)銷市場(chǎng)產(chǎn)品面世。分內(nèi)外銷來看，2022H1 外銷為7.8 億元，同比-19.3%。 外銷收入有所下滑， 主要由于隨著大宗原材料及海運(yùn)價(jià)格上漲，美國終端家具產(chǎn)品價(jià)格提升，美國消費(fèi)者消費(fèi)意愿有所下降。為應(yīng)對(duì)消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)能力的變化，公司積極開拓新客戶及非美地區(qū)客戶，上半年公司共成功開發(fā)了 10 個(gè)有潛力的海外新客戶，包括 COSTCO （開市客）、 COSTCO（開市客）加拿大，10 個(gè)新客戶中有 50%在加拿大。上半年公司對(duì)加拿大、澳大利亞和意大利的銷售額分別同比增長了 111.6%、13.8%和 23.1%，非美國地區(qū)銷售收入增長亮眼。內(nèi)銷收入為 614.4 萬元，同比-70.5%。內(nèi)銷方面公司積極開拓 B 端市場(chǎng)，公司第一代為中國市場(chǎng)設(shè)計(jì)開發(fā)的產(chǎn)品于 2022 年 6 月底實(shí)現(xiàn)銷售，并于 7 月進(jìn)入國內(nèi)頭部家居企業(yè)在中國的上千家門店。展望全年，隨著公司外銷新區(qū)域逐漸起量，及內(nèi)外銷新客戶采購額提升，公司銷售有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。

智能電動(dòng)床增長亮眼，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。分產(chǎn)品看，上半年公司智能電動(dòng)沙發(fā) / 智 能 電 動(dòng) 床 / 配 件 收 入 分 別 為 5.1/1.5/0.9 億元，同比-25.6%/+19.3%/-30.1%。其中智能電動(dòng)床實(shí)現(xiàn)了銷售額逆勢(shì)增長，收入占比達(dá)到 19.7% （+6.5pp ） ，主要由于匠心美國增加了和床品相關(guān)的業(yè)務(wù)人員，獲客能力進(jìn)一步提升。公司憑借扎實(shí)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及研發(fā)能力，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，中長期來看，電動(dòng)床有望逐漸貢獻(xiàn)重要收入增長。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì) 2022-2024 年 EPS 分別為 2.77 元、3.22 元、4.06元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 12 倍、10 倍、8 倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)唐凱研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.4%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利3.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為72.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，匠心家居（301061）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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