東吳證券股份有限公司袁理,任逸軒近期對(duì)九豐能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：海陸雙氣源&長(zhǎng)協(xié)優(yōu)勢(shì)突出，受益全球錯(cuò)配中天然氣價(jià)值中樞提升》，本報(bào)告對(duì)九豐能源給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.99元。

(資料圖片)

九豐能源(605090)

投資要點(diǎn)

事件： 2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 129.59 億元，同比增長(zhǎng) 95.36%；歸母凈利潤(rùn) 6.42 億元，同比增長(zhǎng) 61.54%；扣非歸母凈利潤(rùn) 6.45 億元，同比增長(zhǎng) 46.9%。

高氣價(jià)狀態(tài)下公司業(yè)績(jī)亮眼，接近預(yù)告上限。2022H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 129.59 億元，同比增長(zhǎng) 95.36%。 2022H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.42 億元，同比增長(zhǎng) 61.54%，盈利穩(wěn)定性得到驗(yàn)證。公司 2022H1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，接近預(yù)告上限。

海陸雙氣源穩(wěn)定成本， 長(zhǎng)協(xié)構(gòu)建價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力， 受益全球錯(cuò)配中的天然氣價(jià)值中樞提升。1）公司 LNG 海氣接收站處理能力 150 萬(wàn)噸/年；計(jì)劃收購(gòu)陸氣遠(yuǎn)豐森泰一期 60 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，二期建成后產(chǎn)能近翻倍；購(gòu)買華油中藍(lán) 28%股權(quán)，已于 2022 年 6 月完成資產(chǎn)交割，氣量增長(zhǎng)的同時(shí)穩(wěn)定氣源成本。 2）公司與馬石油、 ENI 簽訂 LNG 長(zhǎng)約采購(gòu)合同，獲得極具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定能源供給，以靈活的自有船只運(yùn)輸策略應(yīng)對(duì)市價(jià)波動(dòng)。長(zhǎng)協(xié)資源充足優(yōu)勢(shì)突出。

首次實(shí)施員工持股計(jì)劃，彰顯公司信心。公司公告首次員工持股計(jì)劃，向 23 人以 10 元/股的價(jià)格受讓公司已回購(gòu)股份，股票規(guī)模不超過(guò) 700萬(wàn)股，約占公司目前總股本 1.13%。公司層面業(yè)績(jī)考核對(duì)應(yīng)各解鎖期共分為三期，考核目標(biāo)分別為 2022-2024 年度歸母凈利潤(rùn)不低于 9.5/12/15億元，與 2021 年相比增長(zhǎng)不低于 53.29/93.63/142.03%，彰顯公司信心。

出粵入川布局氫&氦，期待氫&氦業(yè)績(jī)釋放。氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢(shì)，主業(yè)協(xié)同快速入場(chǎng)： 1）政策帶來(lái)廣東&川渝加氫 132 億元方場(chǎng)空間；根據(jù)我們的假設(shè) 2024 年氫能重卡經(jīng)濟(jì)性將優(yōu)于柴油，加氫市場(chǎng)進(jìn)一步打開。2）公司鎖定廣東巨正源 2.5 萬(wàn)噸/年氫氣產(chǎn)能，二期翻倍，有望分享 2025 年廣東省氫能重卡市場(chǎng)（氫氣需求量 12.7 萬(wàn)噸）。3）公司擬收購(gòu)遠(yuǎn)豐森泰，具各四川制氫&加氫優(yōu)勢(shì)；如使用遠(yuǎn)豐森泰氣源進(jìn)行天然氣重整+碳捕捉制氫，成本在 11.32-13.62 元/千克，毛利率達(dá) 60%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均；補(bǔ)貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展，與新建加氫站相比投資&運(yùn)營(yíng)成本減半。布局 BOG 提氦產(chǎn)能 36 萬(wàn)方/年，已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化氫氣銷售：公司擬收購(gòu)的遠(yuǎn)豐森泰已在內(nèi)蒙森泰建成 BOG 提氦裝置，產(chǎn)能 36 萬(wàn)方/年，2021 年 5-12 月銷售氦氣 8.63 萬(wàn)方，實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨。隨BOG 提氦項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡及新建項(xiàng)目落地，氦氣業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司 LNG “海陸雙氣源”格局逐漸形成，氫能& 氦 氣 業(yè) 務(wù) 蓄 勢(shì) 待 發(fā) 。 我 們 維 持 2022~2024 年 歸 母 凈 利 潤(rùn)9.85/13.16/16.85 億元，考慮遠(yuǎn)豐森泰四季度并表&定向發(fā)行對(duì)公司總股本的影響，對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 EPS 分別為 1.58/2.10/2.69 元，2022~2024年 PE 16.0/12.0/9.4 倍（估值日 2022/08/19），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格劇烈波動(dòng)，氫能政策落地速度不及預(yù)期，資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)姚遙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為62.54%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.24。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，九豐能源（605090）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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