東吳證券股份有限公司黃詩濤,任婕近期對東方雨虹(002271)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年半年報點評：多重壓力下Q2業(yè)績承壓，C端業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展》，本報告對東方雨虹給出買入評級，當(dāng)前股價為31.51元。

東方雨虹(002271)

事件：公司發(fā)布2022年半年報。2022H1實現(xiàn)營收153.07億元，同比增長7.57%；歸母凈利9.66億元，同比下滑37.13%；其中單Q2實現(xiàn)營收89.98億元，同比增長1.65%，歸母凈利6.49億元，同比下滑47.68%。

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Q2整體收入增速放緩，C端業(yè)務(wù)快速發(fā)展。分季度看，22Q1-Q2營業(yè)收入分別同比變動+17.31%/+1.65%。分業(yè)務(wù)看，22H1防水卷材實現(xiàn)營收71.03億元，同比+1.13%；防水涂料55.66億元，同比+19.86%；防水施工14.39億元，同比+0.66%。C端維持快速增長，民建、德愛威零售快速放量。2022H1民建集團實現(xiàn)營收32.55億元，同比+83%，其中防水涂料同比+50%，瓷磚膠同比+110%，美縫劑等品類亦均實現(xiàn)翻倍增長。22H1德愛威零售實現(xiàn)營收3.52億元，同比增長47%。

成本壓力仍大，靜待原材料價格回落提價傳導(dǎo)。分季度看，22Q1-Q2毛利率分別為28.28%、25.94%，同比分別下滑4.59、4.91個百分點。分產(chǎn)品看，22H1防水卷材毛利率27.29%，同比變動-5.76pct，主要系22Q2瀝青價格大幅上漲，盡管7月下旬以來瀝青價格有所回調(diào)但仍維持高位，預(yù)計Q3成本壓力仍大；防水涂料毛利率30.14%，同比變動-4.59pct，主要系砂漿粉料等低毛利產(chǎn)品增速較快；防水施工毛利率26.67%，同比變動-1.89pct。期間費用率方面，22H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.67/+0.55/+0.22/-0.21pct，由于收入下降而各項費用攤薄減少，財務(wù)費用率降低主要系本年償還借款導(dǎo)致利息費用減少。

收現(xiàn)比下降、付現(xiàn)比增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。22H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-69.80億元，同比下滑99.98%，主要系原材料價格大幅上漲采購支出增長較多。1）收現(xiàn)比情況：22H1公司收現(xiàn)比84.97%，同比下降3.46個百分點，2022H1末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額147.48億元，同比增長29.26%，其他應(yīng)收款余額24.53億元，同比增長15.65%；2）付現(xiàn)比情況：22H1公司付現(xiàn)比119.52%，同比增加13.53個百分點。22H1末公司存貨余額23.25億元，同比增長19.23%。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為防水行業(yè)龍頭，積極通過組織架構(gòu)調(diào)整來覆蓋空白市場，拓展非房地產(chǎn)項目，優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)量。同時公司積極培育新業(yè)務(wù)板塊，有望通過內(nèi)部資源整合和協(xié)同快速發(fā)展。公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，未來非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進一步打開成長空間。考慮到目前成本端和下游需求端經(jīng)營壓力，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤為37.56/55.89/74.09億元（前值為53.16/67.76/86.53億元），對應(yīng)PE分別為24X/16X/12X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動的風(fēng)險；原材料價格劇烈波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)張藝露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利40.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.69。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為51.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長 證券之星 應(yīng)收賬款