信達(dá)證券股份有限公司羅岸陽近期對東方電熱(300217)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《獲東山精密(002384)11億長協(xié)大單，預(yù)鍍鎳業(yè)務(wù)放量在即》，本報告對東方電熱給出買入評級，當(dāng)前股價為7.03元。

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東方電熱(300217)

事件： 公司及全資子公司東方九天與蘇州東山精密制造股份有限公司簽訂長期合作之指導(dǎo)性文件，將在鋰電池鋼殼預(yù)鍍鎳鋼基帶領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)及技術(shù)合作、產(chǎn)品供貨、供應(yīng)鏈共同開發(fā)以及股權(quán)合作等方面進(jìn)行長期框架合作，共同推進(jìn)鋰電池鋼殼和預(yù)鍍鎳鋼基帶產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

預(yù)鍍鎳大單提前鎖定產(chǎn)能，均價及盈利能力持續(xù)提升。 在 2022 年到2028 年期間，東山精密承諾向公司采購總量不低于 5 萬噸鋰電池鋼殼預(yù)鍍鎳鋼基帶，根據(jù)目前市場報價， 5 萬噸預(yù)鍍鎳鋼基帶預(yù)計(jì)為公司帶來 11 億元收入，對應(yīng)單價約為 2.2 萬元/噸，較此前市場單價明顯提升。且隨著公司 2 萬噸產(chǎn)能落地，規(guī)模效應(yīng)和工藝進(jìn)步也有望進(jìn)一步提升公司預(yù)鍍鎳產(chǎn)品盈利能力。此前，公司與無錫金楊也簽訂了合作框架協(xié)議，在 22 年至 28 年期間無錫金楊承諾向公司采購不低于 8 萬噸鋰電池鋼殼預(yù)鍍鎳鋼基帶。我們認(rèn)為公司與多個企業(yè)簽訂框架協(xié)議，明年產(chǎn)能或已提前鎖定，充分說明了公司預(yù)鍍鎳產(chǎn)品的客戶認(rèn)可度和競爭力，國產(chǎn)替代份額提升為大勢所趨。

借助東山精密品牌客戶優(yōu)勢，有望擴(kuò)大產(chǎn)品知名度。 東山精密在深耕傳統(tǒng)電子電路業(yè)務(wù)同時，公司積極向新能源汽車行業(yè)拓展。目前東山精密新能源車下游客戶主要為北美知名新能源汽車客戶為主，也與國內(nèi)新能源汽車廠商及配件廠商建立了合作關(guān)系，主要產(chǎn)品包括電芯、殼體等，未來也將進(jìn)一步深化在新能源車領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。我們認(rèn)為東山精密具有明確的品牌和新能源車相關(guān)客戶儲備優(yōu)勢，東方電熱與其合作將有利于進(jìn)一步擴(kuò)大自身預(yù)鍍鎳產(chǎn)品知名度，推動公司產(chǎn)品在新能源車電池鋼殼領(lǐng)域的應(yīng)用。

應(yīng)用場景廣闊，預(yù)鍍鎳需求量快速提升。 隨著 4680 大圓柱電池在新能源汽車中的推廣應(yīng)用，預(yù)鍍鎳電池鋼基帶的需求有望進(jìn)一步得到提升，根據(jù)公司披露，預(yù)計(jì)到 2025 年全球圓柱型電池對預(yù)鍍鎳材料的需求保守估算將不低于 30 萬噸，假設(shè)中國需求占全球 50%，則到 2025 年國內(nèi)需求將達(dá)到 15 萬噸。為了滿足未來市場需求的增長，公司在實(shí)施 2萬噸鋰電池預(yù)鍍鎳鋼基帶項(xiàng)目的同時，已經(jīng)開始著手規(guī)劃后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，我們認(rèn)為預(yù)鍍鎳業(yè)務(wù)將成為公司未來重要業(yè)績增長點(diǎn)。

投資建議和盈利預(yù)測： 本次合作框架預(yù)計(jì)不會對 22 年業(yè)績產(chǎn)生影響，且后續(xù)采購合同節(jié)奏未定，此次暫不調(diào)整 23/24 年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年?duì)I業(yè)收入分別為 40.80/55.93/66.44 億元，分別同比+46.4/37.1/18.8%; 歸 母 凈 利 潤 3.47/5.50/7.02 億 元 ， 同 比+99.6/58.6/27.8%， 對應(yīng) PE 為 28.64/18.06/14.14 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險因素： 預(yù)鍍鎳產(chǎn)品應(yīng)用推廣不及預(yù)期，鏟片式 PTC 電加熱器導(dǎo)入不及預(yù)期、新能源汽車 PTC 電加熱器業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、新能源汽車補(bǔ)貼等政策變化影響行業(yè)增速、光伏產(chǎn)業(yè)政策變化、 5G 通信光纖光纜集中采購價格持續(xù)下跌等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券張涵研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.84%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。根據(jù)近五年財(cái)報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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