東吳證券股份有限公司劉博,唐亞輝近期對(duì)川投能源(600674)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期，三季度在極端氣候壓力下仍有超預(yù)期可能》，本報(bào)告對(duì)川投能源給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.78元。

川投能源(600674)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

事件：公司公告 2022 年半年報(bào)，2022 上半年實(shí)現(xiàn)收入 4.76 億元，同比增長(zhǎng) 1.81%；歸母凈利潤(rùn)為 15.60 億元，同比增長(zhǎng) 19.02%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為 15.34 億元，同比增長(zhǎng) 18.95%。

2022 中報(bào)業(yè)績(jī)與快報(bào)一致，Q3 在極端天氣下雅礱江仍有超預(yù)期可能。

1） 中報(bào)業(yè)績(jī)與此前業(yè)績(jī)快報(bào)一致， 2022Q2 單季度收入為 3.02 億元、同比增長(zhǎng) 18.48%；歸母凈利潤(rùn)為 10.02 億元、同比增長(zhǎng) 50.84%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為 9.81 億元、同比增長(zhǎng) 51.91%，符合預(yù)期。

2） 根據(jù)人民日?qǐng)?bào)公開(kāi)信息， 今年受“伊朗”高壓和西太平洋(601099)副高的異常影響，雅礱江流域在主汛期遭遇歷史特枯來(lái)水，7 月較多年均值偏少45%，8 月上中旬偏少 60%。雅礱江公司根據(jù) 6 月來(lái)水偏多的實(shí)際和對(duì)后期來(lái)水偏少的預(yù)測(cè)，提前啟動(dòng)兩河口水電站第三階段蓄水。6 月底兩河口較計(jì)劃多蓄水量 5.8 億立方米，增加雅礱江流域梯級(jí)電站蓄能約 17億千瓦時(shí)。7 月，在供電形勢(shì)異常緊張且來(lái)水嚴(yán)重偏枯的情況下，為避免梯級(jí)電站因來(lái)水不足而降低保供能力，雅礱江公司果斷推遲兩河口水電站第三階段蓄水近 2 個(gè)月，將 6 月兩河口水庫(kù)多蓄的 5.8 億立方米水量及 7 月 1 日以來(lái)兩河口斷面約 30 億立方米來(lái)水全部用于電力保供。3） 在四川遭遇極端高溫干旱天氣期間（7 月 1 日至 8 月 15 日），雅礱江梯級(jí)電站累計(jì)完成發(fā)電量 170.5 億千瓦時(shí)，同比增加 27.2%（36.5 億千瓦時(shí)）；流域水電發(fā)電量 547.2 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 28.7%（122.1 億千瓦時(shí)） 。雅礱江梯級(jí)電站 7 月以來(lái)的日均供應(yīng)電量超過(guò) 3.6 億千瓦時(shí)。根據(jù)三大水庫(kù)目前蓄水量，至少還能保持此日均發(fā)電量 20 天。因此，在極端氣候的壓力考驗(yàn)下，雅礱江水電在三季度仍存在超預(yù)期可能。

雅礱江水電：具備優(yōu)質(zhì)資源稟賦的稀缺資產(chǎn)，兩、楊電站將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）資源稟賦：雅礱江干流規(guī)劃開(kāi)發(fā) 22 級(jí)電站，規(guī)劃可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量 3000 萬(wàn)千瓦，在全國(guó)規(guī)劃的十三大水電基地中，裝機(jī)規(guī)模排名第三。根據(jù)公司長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，實(shí)施綠色能源開(kāi)發(fā)兩個(gè)“四階段”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年，雅礱江水電仍具持續(xù)成長(zhǎng)性。 2） 盈利能力： 2019-2021 年，公司機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)相比四川省平均利用小時(shí)數(shù)分別高出 1411、1092、855 小時(shí)，且 ROE 常年維持在 11%-15%之間，盈利能力較為穩(wěn)定。 3） 成長(zhǎng)空間：兩河口和楊房溝電站已全部建成投產(chǎn)，相比雅礱江原有機(jī)組容量提升 30.61%。極度保守預(yù)測(cè)下，兩、楊電站投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)增量?jī)衾麧?rùn) 15.66 億元。假設(shè) 2022 年川投能源分紅比例從 2021年的 57.08%提升至 60%，則對(duì)應(yīng)目前股息率為 4.09%，價(jià)值低估。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì) 2022-2024 年 EPS 分別為 0.80、0.83、0.86 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 16、16、15 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、終端銷(xiāo)售電價(jià)受到政策影響持續(xù)下降等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉佳妮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.9%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利38.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，川投能源（600674）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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