華西證券股份有限公司楊偉,郁晾近期對中復神鷹進行研究并發(fā)布了研究報告《碳纖維乘風而起，助力神鷹搏擊長空》，本報告對中復神鷹給出買入評級，當前股價為48.21元。

中復神鷹(688295)

主要觀點:

【資料圖】

碳纖維需求多點爆發(fā)，國內(nèi)市場供不應(yīng)求

受益于國外碳纖維進口限制和風電裝機潮的加持，2020年以來國內(nèi)市場需求持續(xù)旺盛，當前碳纖維海外進口占比仍超過50%，國產(chǎn)替代空間巨大。據(jù)賽奧碳纖維數(shù)據(jù)，2021年中國碳纖維的總需求為6.2萬噸，同比增長27.7%，其中國產(chǎn)纖維供應(yīng)量2.9萬噸，占總需求的46.9%，同比增長58.1%。受益于國產(chǎn)大飛機量產(chǎn)及風光儲等領(lǐng)域的需求繼續(xù)攀升，國內(nèi)碳纖維市場空間也將持續(xù)打開，賽奧預計2025年國內(nèi)碳纖維需求量15.92萬噸，2021-2025年4年CAGR26.40%，其中國產(chǎn)碳纖維9.72萬噸，占比達61.01%。

業(yè)績增速顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利水平

2018年以來公司營業(yè)收入持續(xù)增長，歸母凈利潤也實現(xiàn)快速提升。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.73億元，同比增長120.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元，同比大幅增長227.01%；2021年上半年公司航天航空用碳纖維銷售占比由2018年的2.6%提升至13.9%；銷售毛利率由2018年的11.48%升至2022Q3的47.98%，同比+36.50pct；凈利率由2018年的-7.95%大幅轉(zhuǎn)正至2022Q3的29.17%，同比+37.12pct。此外，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.52億，同比上升106.12%，超過2021年全年水平，實現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元，同比增長112.09%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化顯著增厚公司利潤。

國內(nèi)民用碳纖維龍頭，干噴濕紡產(chǎn)品性能優(yōu)異成本低廉

公司碳纖維產(chǎn)能和產(chǎn)量均位居國內(nèi)前列。截止2022年6月，公司產(chǎn)能1.45萬噸/年，擴產(chǎn)項目西寧二期預計于2023年上半年全面投產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將達2.85萬噸/年。2020年公司碳纖維產(chǎn)量3777噸，占國內(nèi)產(chǎn)量達20.98%。從下游來看，公司高性能碳纖維產(chǎn)品在國內(nèi)碳/碳復材、儲氫氣瓶的國內(nèi)市占率分別為60%、80%。據(jù)公司公告，預計2023年公司產(chǎn)品在國內(nèi)風光氫下游應(yīng)用市場占比約40-50%，銷量合計超過1萬噸。與濕法紡絲相比干濕法紡絲可以進行高倍的噴絲頭拉伸，紡絲速度是濕法的3-4倍，明顯提高生產(chǎn)效率的同時降低了成本，目前國內(nèi)大部分碳纖維制造企業(yè)仍以濕法紡絲工藝為主。公司在國內(nèi)率先突破了千噸級碳纖維原絲干噴濕紡工業(yè)化制造技術(shù)，公司現(xiàn)原絲制備單線規(guī)模達5000噸/年、碳纖維單線規(guī)模達3000噸/年，為目前全球單線產(chǎn)能最大的高性能碳纖維生產(chǎn)線。

產(chǎn)品對標國際領(lǐng)先企業(yè)，有望率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代

公司現(xiàn)有產(chǎn)品已實現(xiàn)了對國際龍頭東麗T700級、T800級、T1000級的高強型、高強中模型、高強高模型等類別碳纖維的品種覆蓋。預計隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司憑借業(yè)內(nèi)先進干噴濕紡技術(shù)和低成本優(yōu)勢，在進口受限和市場供不應(yīng)求的態(tài)勢下，有望率先實現(xiàn)國產(chǎn)替代。此外，公司目前正加大航天航空和軍用產(chǎn)品研發(fā)力度，未來相關(guān)產(chǎn)品有望貢獻新增量。

盈利預測與投資建議

我們預計2022-2024年公司收入分別為21.81/30.98/43.22億元，歸母凈利潤分別為5.99/8.78/12.23億元，EPS分別為0.67/0.98/1.36元。對應(yīng)2022年11月14日收盤價46.85元，PE分別為70/48/34倍。受“雙碳”政策驅(qū)動，碳纖維下游市場尤其是風光儲領(lǐng)域需求旺盛，預計未來隨著上游原材料價格回落，公司碳纖維生產(chǎn)成本有望繼續(xù)下降；同時隨著公司西寧二期募投項目和航天航空高性能碳纖維及原絲項目投產(chǎn)，公司將實現(xiàn)高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望持續(xù)增長，我們看好公司未來成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動加劇、風電行業(yè)裝機不及預期、擴產(chǎn)不及預期的風險。

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為57.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中復神鷹（688295）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長 營業(yè)收入 證券之星