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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司劉威,莊懷超近期對(duì)萬(wàn)順新材(300057)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)632%，集流體電池箔持續(xù)發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)萬(wàn)順新材給出評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為7.35元，當(dāng)前股價(jià)為10.99元，預(yù)期下跌幅度為33.12%。

萬(wàn)順新材(300057)

2022 年前三季度扣非凈利潤(rùn) 1.58 億元，同比增長(zhǎng) 867.28%。公司 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42.80 億元，同比增長(zhǎng) 5.08%，歸母凈利潤(rùn) 1.62 億元，同比增長(zhǎng) 631.68%。其中 2022 年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14.99 億元，同比增長(zhǎng) 23.72%，歸母凈利潤(rùn) 4.23 億元，同比增長(zhǎng) 941.16%，扣非凈利潤(rùn) 4.24 億元，同比增長(zhǎng) 1,714.65%。今年以來(lái)，鋁箔下游市場(chǎng)需求旺盛，加上孫公司安徽中基電池鋁箔產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)鋁加工業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升，公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

集流體電池鋁箔持續(xù)發(fā)力。三季度，鋁加工業(yè)務(wù)中鋁箔實(shí)現(xiàn)銷量 7.56 萬(wàn)噸，其中，江蘇中基生產(chǎn)基地銷量 5.48 萬(wàn)噸，安徽中基生產(chǎn)基地銷量 2.08 萬(wàn)噸；電池鋁箔下游客戶包括寧德時(shí)代(300750)、多氟多(002407)、欣旺達(dá)(300207)等多家知名電池生產(chǎn)企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司緊抓建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度，安徽中基二期年產(chǎn) 3.2 萬(wàn)噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項(xiàng)目正在進(jìn)行基礎(chǔ)安裝工程施工，設(shè)備已訂購(gòu)待后續(xù)到位后安裝；三期 10 萬(wàn)噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池箔項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)手續(xù)及設(shè)備選型招標(biāo)工作有序落實(shí)，項(xiàng)目產(chǎn)品為電池鋁箔，主要應(yīng)用于動(dòng)力、儲(chǔ)能等電池的正負(fù)極集流體材料及電池軟包材料等。四川萬(wàn)順中基年產(chǎn) 13 萬(wàn)噸高精鋁板帶項(xiàng)目中兩條鑄軋生產(chǎn)線及部分配套設(shè)備已于今年 9 月底開(kāi)始試運(yùn)行；萬(wàn)順新富瑞啟動(dòng)建設(shè) 15000 噸電池箔分切項(xiàng)目，分期上線 10 臺(tái)分切機(jī)，其中 2 臺(tái)已于今年 9 月底開(kāi)始試運(yùn)行。公司現(xiàn)有電池鋁箔產(chǎn)能為 4 萬(wàn)噸/年，正在建設(shè)的產(chǎn)能為 3.2 萬(wàn)噸/年，公司發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目建成后，將新增 10 萬(wàn)噸電池鋁箔的產(chǎn)能，電池鋁箔產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到 17.2 萬(wàn)噸/年。公司報(bào)告期初至 2025 年，電池鋁箔產(chǎn)能增長(zhǎng)情況如下：2022 年 4 萬(wàn)噸、2023 年 7.2 萬(wàn)噸、2024 年 17.20 萬(wàn)噸。

集流體材料具有廣闊發(fā)展前景。作為鋁箔的一種，電池箔主要用作鋰電池正極集流體，可降低電池內(nèi)阻、提高電池充放電效率和使用壽命。鈉離子電池將促進(jìn)電池鋁箔需求增長(zhǎng)。目前鋰離子電池的正負(fù)極的集流體分別是鋁箔和銅箔。由于鈉離子不會(huì)與鋁形成合金，因此鈉離子電池的正負(fù)極集流體均可以使用成本更低的鋁箔。相比鋰離子電池，由于正負(fù)極集流體采用鋁箔，鈉離子電池中集流體成本占比僅為 4%，遠(yuǎn)低于鋰離子電池的 13%。目前電池箔需求增長(zhǎng)主要受新能源汽車?yán)瓌?dòng)，同時(shí)得益于新型儲(chǔ)能領(lǐng)域的超預(yù)期增長(zhǎng)。根據(jù) SNEResearch、GGII 等發(fā)布的文章預(yù)測(cè)，2025 年全球動(dòng)力電池出貨量將不低于 1400GWh，將為電池鋁箔帶來(lái)巨大的市場(chǎng)空間。按照每 GWh 鋰電池的鋁箔用量為 600 噸計(jì)算（來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)下屬期刊《有色金屬加工》），2025 年全球新能源汽車的動(dòng)力鋰電池需要的鋁箔用量將達(dá)到每年 84 萬(wàn)噸；此外在儲(chǔ)能電池、軟包電池、鈉離子電池等領(lǐng)域，電池鋁箔也有著廣闊的應(yīng)用前景。由于電池箔行業(yè)壁壘高、技術(shù)要求嚴(yán)苛、新建產(chǎn)線周期長(zhǎng)，目前國(guó)內(nèi)供給端增長(zhǎng)緩慢、產(chǎn)能不足，市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況將持續(xù)演進(jìn)。

擬建設(shè)年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸新能源負(fù)極涂碳銅箔項(xiàng)目。公司全資子公司江蘇中基復(fù)合材料有限公司下屬控股子公司深圳宇鏘擬投資設(shè)立全資子公司江蘇宇鏘，并以江蘇宇鏘為項(xiàng)目實(shí)施體投資建設(shè)年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸新能源涂碳箔項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后可形成年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸新能源電池用涂碳箔的生產(chǎn)能力。一期項(xiàng)目建設(shè)期 18 個(gè)月，在一期項(xiàng)目建成后啟動(dòng)二期項(xiàng)目建設(shè)，二期項(xiàng)目建設(shè)期 18 個(gè)月。項(xiàng)目建成后達(dá)產(chǎn)年?duì)I業(yè)收入約 30 億元，利稅總額 2.7 億元。項(xiàng)目產(chǎn)品涂碳箔包括涂碳鋁箔、涂炭銅箔，是將分散好的納米導(dǎo)電石墨和碳包覆粒，均勻、細(xì)膩地涂覆在鋁箔、銅箔上，可提供極佳的靜態(tài)導(dǎo)電性能，收集活性材料的微電流，從而大幅度降低正、負(fù)極活性材料和集流體之間的接觸電阻，提高兩者之間的附著能力，并減少粘結(jié)劑的使用量，進(jìn)而使電池的整體性能顯著提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.47。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬(wàn)順新材（300057）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 證券之星 鋰離子電池