國元證券股份有限公司楊為敩近期對(duì)保隆科技(603197)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：智能化與輕量化引領(lǐng)，新興業(yè)務(wù)進(jìn)入騰飛期》，本報(bào)告對(duì)保隆科技給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為56.75元，當(dāng)前股價(jià)為50.16元，預(yù)期上漲幅度為13.14%。

保隆科技(603197)

報(bào)告要點(diǎn)：

(資料圖)

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，圍繞智能化與輕量化打造豐富產(chǎn)品線

公司以輪胎氣門嘴業(yè)務(wù)起家，歷經(jīng)七次創(chuàng)業(yè)打造豐富產(chǎn)品矩陣。目前胎壓監(jiān)測系統(tǒng)(TPMS)、汽車金屬管件、氣門嘴、平衡塊等核心業(yè)務(wù)市場占有率已位居細(xì)分市場前列，各業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，盈利能力優(yōu)秀，為未來業(yè)績增長提供有力支撐。此外，公司以汽車智能化與輕量化為核心發(fā)展方向，持續(xù)投入資金用于主動(dòng)懸架系統(tǒng)、傳感器、ADAS等新興業(yè)務(wù)的研發(fā)。隨著各大新興業(yè)務(wù)加速放量，公司業(yè)績有望開啟第二增長曲線。

前瞻布局掌握核心技術(shù)壁壘，空氣懸架業(yè)務(wù)迎來收獲期。

受新能源汽車滲透率提升、自主品牌高端化、單車價(jià)值迅速下降等三重利好推動(dòng)，我國空氣懸掛市場規(guī)模迅速提升，經(jīng)測算至2025年國內(nèi)市場空間約144億元，2021年至2025年CAGR為30.8%。需求端：公司已經(jīng)具備供應(yīng)空氣懸架系統(tǒng)集成能力，同時(shí)掌握空簧減震器總成核心壁壘，目前空簧減震總成產(chǎn)品已獲包括7個(gè)車企、14個(gè)車型定點(diǎn)?？諔覂?chǔ)氣罐已獲包括11個(gè)車企，27個(gè)車型定點(diǎn)。供給端：空氣彈簧減振器總成2023年有望提前實(shí)現(xiàn)配套50萬輛車年產(chǎn)能。儲(chǔ)氣罐第一條年產(chǎn)20萬只的生產(chǎn)線已達(dá)產(chǎn)，2022年投入兩條全自動(dòng)產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能均為40萬只。

加速完善產(chǎn)品矩陣，傳感器業(yè)務(wù)有望保持高速增長。

公司堅(jiān)持技術(shù)上自研并購并舉與全球化發(fā)展兩大戰(zhàn)略，目前已實(shí)現(xiàn)6個(gè)產(chǎn)品序列，覆蓋了40余種傳感器產(chǎn)品，公司涉及的傳感器品類平均單車價(jià)值量約為1000元，僅中國汽車市場規(guī)模已超過200億元。2022年，公司傳感器業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道，前三季度傳感器收入約2.4億元，同比+84.6%，第三季度傳感器收入1.1億元，同比+120.0%。

“自主研發(fā)+外部合作”雙輪驅(qū)動(dòng)，ADAS業(yè)務(wù)持續(xù)收獲訂單。

目前從事公司ADAS項(xiàng)目研發(fā)的工程師已超過600名，同時(shí)公司與產(chǎn)業(yè)內(nèi)眾智能駕駛技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)開展戰(zhàn)略合作以實(shí)現(xiàn)智駕業(yè)務(wù)拓展。目前已具備構(gòu)建智能感知、多傳感器融合、全棧研發(fā)及量產(chǎn)的能力。2022年公司持續(xù)獲得ADAS項(xiàng)目定點(diǎn)，全年新獲項(xiàng)目定點(diǎn)全生命周期總金額超17.6億元。

投資建議與盈利預(yù)測

公司新興業(yè)務(wù)業(yè)績開始兌現(xiàn)，伴隨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，公司業(yè)績有望高增。預(yù)計(jì)2022-2024年，公司歸屬母公司股東凈利潤分別為：2.25、3.30和4.02億元，對(duì)應(yīng)基本每股收益分別為：1.08、1.58和1.93元，按照最新股價(jià)測算，對(duì)應(yīng)PE估值分別為47.08、33.07和26.29倍。考慮到公司所屬行業(yè)領(lǐng)域的快速成長性與行業(yè)地位，結(jié)合行業(yè)水平和歷史估值，給予公司2023年35.93倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)為56.75元。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)和供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)李景濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.22%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為52.12。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，保隆科技（603197）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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