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大和發(fā)研報指，理文造紙(02314)發(fā)布盈利預警，由于收入和毛利率同比下降，2022年凈利潤同比下降60%。雖下游需求應(yīng)會在2023年逐步改善，但由于2022年疫情終端以導致基數(shù)較低，該行認為市場已經(jīng)充分消化了潛在的反彈，因該股已從2022年11月的底部上漲了40%以上。據(jù)該行估算，該股當前交易價格為7倍2023年市盈率，為過去5年的平均值。同時，多重不利因素仍將影響2023年的復蘇預期，包括持續(xù)惡化的供需動態(tài)和來自進口包裝紙的競爭。

由于產(chǎn)量預測較低，該行將2022-24年收益下調(diào)17-30%；目標價從3.5港元下調(diào)6%至3.3港元?？紤]到上行空間縮減，將評級從“跑贏大市”下調(diào)至“持有”。

該行預計，理文造紙2022年下半年的每噸凈利潤至139元人民幣，這是自2008年全球金融危機以來的最低水平。對于2023年，該行認為行業(yè)仍將持續(xù)面臨供過于求、進口箱板紙使競爭加劇等問題，但預計理文造紙情況略好于玖龍紙業(yè)(02689)：1)海外產(chǎn)能敞口更高達22%（玖龍為<10%），將略微受益于調(diào)整后關(guān)稅（箱板紙產(chǎn)品的進口關(guān)稅從6%降至零）；2)產(chǎn)品衛(wèi)生紙的多元化（占總產(chǎn)能的14%），每噸凈利潤更高（預計2022年衛(wèi)生紙為800元，箱板紙為147元）；3)資產(chǎn)負債表更佳（預計截至2022年底的負債比率為37%，而玖龍為111%）。此外在更高利率的背景下，理文造紙的融資成本負擔更低。

關(guān)鍵詞： 理文造紙 同比下降 融資成本