東吳證券國際經(jīng)紀有限公司陳睿彬近期對廣發(fā)證券(000776)進行研究并發(fā)布了研究報告《駕乘財富管理東風，重整旗鼓蓄勢待發(fā)》，本報告對廣發(fā)證券給出買入評級，當前股價為16.53元。

(資料圖)

廣發(fā)證券(000776)

市場化機制+地方資源，營運效率穩(wěn)定提升：1）民營背景決定靈活機制：廣發(fā)證券無控股股東（吉林敖東(000623)、遼寧成大(600739)、中山公用(000685)持股比例分別為16.43%、16.40%、9.01%，自2012年以來基本未發(fā)生過變化），利于維持市場化運行機制、靈活的運營模式。2）廣東經(jīng)濟優(yōu)勢賦能客群財富：廣東省居民較高的財富水平為公司各項業(yè)務的發(fā)展奠定了基礎，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展政策向好，且廣州正在不斷完善現(xiàn)代金融服務體系，我們預計公司未來業(yè)務發(fā)展將充分受益于區(qū)域內經(jīng)濟增長。3）公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定：2018-2021年，公司凈利潤由43增至109億元，CAGR達36%；自2019年起，杠桿率呈上升態(tài)勢（從3.45至3.84），ROE中樞抬升（從8.55%至10.67%），公司整體資金利用效率較高且表現(xiàn)穩(wěn)定。

財富管理發(fā)展迅速，盈利能力持續(xù)領先：1）行業(yè)層面：居民財富逐步轉移至金融資產，權益財富管理有望迎來大發(fā)展。①首次：居民資產切分，金融資產占比提升。傳統(tǒng)上，我國居民資產在房地產市場、銀行理財配置占比較高，但在“房住不炒”及資管新規(guī)下，金融資產吸引力增強，家庭金融資產規(guī)模及占比提升。②二次：金融資產切分，權益資產占比提升。權益市場是我國居民轉移其資產配置的重要方向：2019-2022Q3年，主動權益基金規(guī)模的復合增速高達63%）；非貨幣基金投資者大幅上升（2018-2020年，該項占比提高11.5%）。對標美日英，我們認為：我國居民資產配置向權益市場的遷移空間仍然廣闊。2）公司層面：一參一控頭部公募，充分受益財富管理大發(fā)展。廣發(fā)證券持股易方達/廣發(fā)基金22.65%/54.53%，頭部基金產品優(yōu)勢促使AUM穩(wěn)定增長，增厚廣發(fā)證券凈利潤，2022H1兩者合計為廣發(fā)證券貢獻了9.37億元凈利潤，利潤貢獻度合計達20.14%，兩家頭部公募未來將充分受益于財富管理行業(yè)的大發(fā)展，同時頭部公司的競爭優(yōu)勢更為顯著，我們預計兩家公司的市占率及保有量水平有望進一步提升。頭部公募充分受益于居民資金入市以及格局優(yōu)化的長期趨勢，有助于廣發(fā)證券熨平業(yè)績波動。3）經(jīng)紀業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，產品代銷實有亮點：傭金率高于行業(yè)均值（2022H1年公司/行業(yè)傭金率分別為0.0325%/0.0234%），經(jīng)紀業(yè)務收入穩(wěn)定提升（2018-2021年CAGR達31%）。金融產品代銷表現(xiàn)亮眼（2021年公司金融產品代銷收入同比+85%至10.95億元），增速超過大部分頭部券商（2022Q3廣發(fā)權益基金保有量排名券商系第3位）。

業(yè)務布局完整，厚積薄發(fā)：1）投行業(yè)務撥云見日：經(jīng)過積極整改歷史問題，公司投行業(yè)務寒冬期或將結束（2022H1廣發(fā)證券投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比+5.30%）。2）投研能力優(yōu)勢顯著：公司專注投研能力及建設，研究團隊連續(xù)多年獲得數(shù)項大獎，為廣發(fā)證券積極開展各項投資業(yè)務奠定了基礎。3）信用業(yè)務規(guī)模穩(wěn)定：公司資本中介業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，截止2022H1，融資融券業(yè)務市占率達5.20%。

盈利預測與投資評級：廣發(fā)證券作為券商行業(yè)龍頭，財富管理業(yè)務突出，資管業(yè)務優(yōu)勢顯著，公司各項主營業(yè)務增長穩(wěn)健，未來有較高的成長性。根據(jù)P/AUM估值，我們認為易方達、廣發(fā)基金助力公司價值提升，預計二者2023E-2024E合計能為公司貢獻市值571/775億元，公司市值將提升至1,718/1,923億元。預計2022E-2024E年公司歸母凈利潤為80.06/105.84/127.61億元，同比分別為-26.24%、+32.19%、+20.57%，對應PE為16.95x、12.82x、10.64x，PB為1.23x、1.15x、1.07x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：市場持續(xù)低迷，業(yè)務量萎縮；監(jiān)管趨嚴抑制行業(yè)創(chuàng)新。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券(002939)劉文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.44%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利72.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為26.17。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廣發(fā)證券（000776）行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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