東吳證券國(guó)際經(jīng)紀(jì)有限公司芮雯近期對(duì)華致酒行(300755)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《名酒流通標(biāo)桿，具備“消費(fèi)者認(rèn)知+定制酒經(jīng)營(yíng)”核心能力，疫后復(fù)蘇再度起航》，本報(bào)告對(duì)華致酒行給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為45.50元，當(dāng)前股價(jià)為32.2元，預(yù)期上漲幅度為41.3%。

華致酒行(300755)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

華致酒行是國(guó)內(nèi)精品酒水流通領(lǐng)境龍頭，2023年有望受益于疫后復(fù)蘇。公司擁有2000家華致酒行、華致酒庫(kù)連鎖門(mén)店，鏈接3萬(wàn)多個(gè)零售終端，渠道網(wǎng)絡(luò)廣闊：代理茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)等名酒，開(kāi)發(fā)荷花等定制酒，產(chǎn)品資源豐富。近年來(lái)公司業(yè)績(jī)特續(xù)增長(zhǎng)，2017-21年收入/歸母凈利的CAGR分別達(dá)32.6%/35.3%。聚餐是一個(gè)主要的酒類(lèi)消費(fèi)場(chǎng)景，因此疫情期間酒類(lèi)消費(fèi)受一定的壓制，2023年隨需求反彈公司業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。

酒類(lèi)滴類(lèi)消費(fèi)高端化超夢(mèng)豆著，華致酒行受益于行業(yè)龍頭市占半提升趨勢(shì)。2017-2021年我國(guó)酒類(lèi)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模的CAGR為2.0%，而高端酒市場(chǎng)規(guī)模的CAGR達(dá)10.5%，呈現(xiàn)明顯的高端化趨勢(shì)。中高端酒水的主要流通渠道是專(zhuān)賣(mài)店等專(zhuān)營(yíng)渠道，而我國(guó)酒類(lèi)流通渠道市場(chǎng)目前仍十分分散。2020年我國(guó)酒類(lèi)連鎖CR5市占率不足2%，較之美國(guó)2017年64%的CR5份額有明顯的提升空間。華致酒行作為酒水流通領(lǐng)先者，2020年市占率僅0.4%，未來(lái)有型通過(guò)行業(yè)龍頭共中的超勢(shì)而實(shí)現(xiàn)特續(xù)成長(zhǎng)。

公司核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：①?gòu)V闊的直管門(mén)店網(wǎng)絡(luò)及深入人心的品牌效應(yīng)；②頭部酒廠(chǎng)穗定的直采貨源；③久經(jīng)考驗(yàn)的定制酒經(jīng)營(yíng)能力。

門(mén)店&品牌力：公司對(duì)接連鎖門(mén)店2000多家，以及3萬(wàn)多家由餐飲店、專(zhuān)賣(mài)店、KA賣(mài)場(chǎng)、團(tuán)購(gòu)及電商、普通經(jīng)銷(xiāo)商等構(gòu)成的優(yōu)質(zhì)零售終端。多年來(lái)“買(mǎi)名酒到華致”在消費(fèi)者心中形成的認(rèn)知。

定制酒經(jīng)營(yíng)能力：定制酒毛利率高，利潤(rùn)空間大，但其經(jīng)營(yíng)比單純批發(fā)名酒要因難得多。定制酒對(duì)品牌塑造、產(chǎn)品定位、渠道運(yùn)營(yíng)、庫(kù)存管理的要求，相當(dāng)于經(jīng)營(yíng)一個(gè)白酒品牌。公司核心團(tuán)隊(duì)有多年白酒品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，擁有廣開(kāi)的線(xiàn)下渠道網(wǎng)絡(luò)，具備定制酒經(jīng)營(yíng)的核心能力。

穩(wěn)定的名酒貨源：華致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒變現(xiàn)”，名酒貢獻(xiàn)了公司大部分收入，是基本盤(pán)所在。公司擁有穩(wěn)定的直供貨源，2018HI銷(xiāo)售的53度飛天茅臺(tái)中有70%（以金額計(jì)）來(lái)自酒企直供。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)為3.8/7.3/9.9億元，同比-44%/+91%/+36%，對(duì)應(yīng)2022-24年36/19/14倍的PE估值。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的酒類(lèi)流通龍頭，具備稀缺的定制酒品牌經(jīng)營(yíng)能力，2023年有望受益于消費(fèi)復(fù)蘇?；诖?，我們按2023年26倍P/E給予45.5元/股的目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期，定制酒及門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)張瀟倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.1%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.19億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華致酒行（300755）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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