光大證券股份有限公司石崎良近期對中國聯(lián)通進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，提升現(xiàn)金分紅》，本報告對中國聯(lián)通給出買入評級，當前股價為5.88元。

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中國聯(lián)通(600050)

要點

事件：公司發(fā)布 2022 年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3,549 億元，同比增長 8.3%，增速創(chuàng)近 9 年新高；實現(xiàn)利潤總額 204 億元，歸屬于母公司凈利潤 73 億元，同比增長 15.8%，在剔除非經(jīng)營性損益后，凈利潤規(guī)模創(chuàng)公司上市以來新高。EBITDA 達到 990 億元，同比增長 3%。業(yè)績符合預期。

2023 年 CAPEX 計劃增長 3.6%，進一步增加分紅。公司 2022 年 CAPEX 742 億，計劃 23 年 CAPEX 769 億元，同比增長 3.6%，略高出我們預期，主要由于公司加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，主要包括云、IDC、骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等，22~23 年算力網(wǎng)絡(luò)CAPEX 由 124 億增長至 149 億元，同比增長 19.4%。我們認為，由于算力網(wǎng)絡(luò)投入的增加，運營商 CAPEX 下降拐點或滯后，但由于 5G CAPEX 的逐年減少，整體 CAPEX 下行仍為長期趨勢。此外，公司進一步增加現(xiàn)金分紅比率，2022年每股股息 0.109 元，同比增加 24%。

移動和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2022 年，公司移動出賬用戶數(shù) 3.23 億戶，同比增長 1.8%；移動 ARPU 44.3 元，同比增加 0.4 元，連續(xù)三年實現(xiàn)正增長。5G套餐用戶數(shù) 2.1 億戶，同比增加 0.6 億戶。寬帶業(yè)務(wù)用戶數(shù) 1.04 億，同比增長9%，ARPU 38.8 元，同比下降 2.5 元；寬帶業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長，重要度進一步提升。2022 年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入 705 億元，同比增長 29%。其中物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 3.9 億，實現(xiàn)收入 86 億元，同比增長 42%?！奥?lián)通云”實現(xiàn)收入 361 億元，同比增長 121%。大數(shù)據(jù)收入40 億元，同比增長 58%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占總收入比重進一步提升至 20%，是整體收入增長的重要引擎。

維持“買入”評級：維持 23~24 年凈利潤預測 89/104 億元，新增 25 年凈利潤預測 120 億元，對應(yīng) PE 21X/18X/15X。我們認為，在 5G 產(chǎn)業(yè)周期從 5G 建設(shè)走向 5G 應(yīng)用的背景下，運營商具備長期向好邏輯，公司移動收入保持穩(wěn)定增長，寬帶接入保持穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保持快速增長，5G 的持續(xù)普及有望進一步提升業(yè)績。公司加大創(chuàng)新投入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比上升有望提升估值水平，未來隨著CAPEX 逐步進入下行周期，業(yè)績釋放能力有望進一步增強，我們長期看好公司的投資價值，維持“買入”評級。

風險提示：CAPEX 下行低于預期，降費政策影響超預期，5G 應(yīng)用低于預期致流量增速放緩。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)余熠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利86.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.22。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國聯(lián)通（600050）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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