民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對中航光電(002179)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點(diǎn)評：22年凈利率創(chuàng)歷史新高；產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局加速成型》，本報告對中航光電給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為66.90元，當(dāng)前股價為53.49元，預(yù)期上漲幅度為25.07%。

中航光電(002179)

事件：公司3月15日發(fā)布2022年報，全年實(shí)現(xiàn)營收158.4億元，YoY+23.1%；歸母凈利潤27.2億元，YoY+36.5%；扣非凈利潤26.2億元，YoY+37.0%。業(yè)績表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。2022年，公司在防務(wù)領(lǐng)域著力提升互連方案解決能力，綜合競爭力持續(xù)增強(qiáng)；工業(yè)與民用業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級。

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電連接器快速增長；全年凈利率創(chuàng)歷史新高。1）單季度看：4Q22實(shí)現(xiàn)營收33.8億元，同比增長13.2%；歸母凈利潤4.3億元，同比增長17.6%。2）分產(chǎn)品看：2022年，電連接器及集成互聯(lián)組件實(shí)現(xiàn)營收121.9億元，YoY+27.0%，營收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光連接器及其他光器件以及光電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收24.7億元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。連接器全年產(chǎn)量6.9億只，YoY+1.6%；銷量6.6億只，YoY+0.5%。3）盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；凈利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用管控能力，凈利率持續(xù)提升并創(chuàng)下歷史新高。

費(fèi)用管控能力持續(xù)提升；預(yù)付款增加132%。2022年期間費(fèi)用率同比減少2.8ppt至17.1%，為近15年最低水平，其中：1）銷售費(fèi)用率同比減少0.2ppt至2.6%；2）管理費(fèi)用率同比減少0.7ppt至5.7%；3）財務(wù)費(fèi)用率-1.4%，去年同期為0.4%，2022年受匯率上漲影響，公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益1.6億元；4）研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)103.4億元，較年初增加10.8%；2）預(yù)付款項(xiàng)1.3億元，較年初增加131.6%；3）存貨54.2億元，較年初增加14.5%；4）合同負(fù)債8.9億元，較年初減少13.2%。2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為21.2億元，同比增加2.7%，現(xiàn)金流有所改善。

實(shí)施三期股權(quán)激勵；提高23年關(guān)聯(lián)銷售預(yù)計額。2022年12月，公司實(shí)施第三期股權(quán)激勵，一期、二期已分別于2017年1月、2019年12月實(shí)施。三期股權(quán)激勵彰顯公司長期發(fā)展的堅定信心。公司預(yù)計2022年與航空工業(yè)下屬單位發(fā)生銷售商品/提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易31.7億元，實(shí)際發(fā)生額為26.6億元。公司預(yù)計2023年：1）向關(guān)聯(lián)方采購原材料/接受勞務(wù)金額為8.0億元；2）向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品/提供勞務(wù)金額為42.5億元，較2022年實(shí)際發(fā)生額增加59.5%。

投資建議：公司是我國特種連接器龍頭，深耕行業(yè)50余年，堅定向“全球一流”互連方案供應(yīng)商邁進(jìn)。2022年公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，形成國內(nèi)外發(fā)展新格局，目前產(chǎn)品譜系齊全，在全球行業(yè)綜合排名列第12位。我們預(yù)計公司2023～2025年歸母凈利潤分別為36.43億元、47.27億元、60.28億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023～2025年P(guān)E為25x/19x/15x。我們考慮到公司下游需求的持續(xù)景氣及業(yè)務(wù)布局較強(qiáng)的競爭力，給予2023年30倍PE，2023年EPS為2.23元/股，對應(yīng)目標(biāo)價66.90元。維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)王睿研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利35.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.28。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為80.19。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航光電（002179）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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