天風(fēng)證券股份有限公司潘暕,李魯靖,劉明洋近期對(duì)火炬電子(603678)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破》，本報(bào)告對(duì)火炬電子給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.39元。

(資料圖)

火炬電子(603678)

事件： 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.59 億元，同比下降 24.83%；歸母凈利潤(rùn) 8.01 億元，同比下降 16.15%。

貿(mào)易業(yè)務(wù)影響整體表現(xiàn)，利潤(rùn)率水平再創(chuàng)歷史新高

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 35.59 億元，同比下降 24.83%；歸母凈利潤(rùn) 8.01 億元，同比下降16.15%，出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的主要原因受外部客觀環(huán)境及下游需求放緩的影響，自產(chǎn)元器件及貿(mào)易板塊均出現(xiàn)下滑。 公司期間費(fèi)用率為 14.69%， 同比增長(zhǎng) 4.74pct，其中研發(fā)費(fèi)用為 1.07 億元，較 21 年同期持平；管理費(fèi)用為 2.20 億元， 同比增長(zhǎng) 17.02%；銷(xiāo)售費(fèi)用為 1.63 億元， 同比增長(zhǎng) 10.14%，主要由于薪酬增加及房產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊攤銷(xiāo)增加引起。 公司 22 年毛利率為 42.39%，同比增加 6.87pct，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化利潤(rùn)率水平創(chuàng)歷史新高。資產(chǎn)負(fù)債表端，存貨為 12.38 億元，同比增長(zhǎng) 9.70%，其中在產(chǎn)品同期同比增長(zhǎng) 61.18%，表明公司備貨排產(chǎn)飽滿(mǎn)。現(xiàn)金流量表端，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 9.26 億元，同比增長(zhǎng)55.75%，回款持續(xù)增長(zhǎng)。

特種領(lǐng)域高景氣延續(xù)， 新品類(lèi)或持續(xù)突破

22 年自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.76 億元，同比下降 3.10%；毛利率為 78.88%，同比增加 0.86pct，毛利率水平再創(chuàng)新高。 其中，股份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.55 億元（同比-7.77%）、凈利潤(rùn) 6.51 億元（同比-5.53%）； 天極科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.12 億元（同比+22.34%）、凈利潤(rùn)6936 萬(wàn)元（同比+13.98%），產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模進(jìn)一步提升。 我們認(rèn)為， 公司不斷布局自產(chǎn)元器件新品類(lèi)， 下游特種需求高景氣持續(xù)，未來(lái)自產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

特陶材料業(yè)績(jī)持續(xù)突破，未來(lái)有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)

2022 全年，公司陶瓷材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10095 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 52.47%；毛利率為 71.00%，同比下降3.44pct，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破。立亞新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7817萬(wàn)元，同比下降36.19%；凈利潤(rùn) 2062.05 萬(wàn)元，同比下降 49.77%%。立亞化學(xué)完成液態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)，與固態(tài)聚碳硅烷產(chǎn)品構(gòu)建穩(wěn)定的訂單來(lái)源，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7890 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 54.50%；凈利潤(rùn)1819 萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)大幅上漲，同比增長(zhǎng) 286.92%。 立亞系公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備陶瓷材料規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè)之一，突破特種高性能新材料各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)制備關(guān)鍵技術(shù)，在技術(shù)、產(chǎn)品、規(guī)模、客戶(hù)儲(chǔ)備等方面具備先行優(yōu)勢(shì)， 我們認(rèn)為新材料業(yè)務(wù)有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。

貿(mào)易板塊積極拓展新品類(lèi)及新興市場(chǎng)， 未來(lái)有望再度增長(zhǎng)

貿(mào)易板塊覆蓋產(chǎn)品主要包括大容量陶瓷電容器、鉭電解電容器、金屬膜電容器、鋁電解電容器、電感器、雙工器、濾波器等，下游主要集中于通訊產(chǎn)品、數(shù)碼產(chǎn)品、汽車(chē)電子、安防、工業(yè)類(lèi)電子等領(lǐng)域。 2022 年度，受消費(fèi)類(lèi)電子疲軟因素影響，下游客戶(hù)庫(kù)存消化能力受限，國(guó)際貿(mào)易板塊整體業(yè)績(jī)下滑，實(shí)現(xiàn)收入 19.36 億元，同比減少 36.76%。公司通過(guò)培訓(xùn)、檢測(cè)、技術(shù)支持等全方位服務(wù)，凸顯差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 2023 年有望逐步發(fā)揮東南亞市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局創(chuàng)造效益，推動(dòng)公司國(guó)際貿(mào)易進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)： 公司自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)不斷拓展新品類(lèi)，下游特種行業(yè)需求維持高景氣，自產(chǎn)業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)，另外新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破，未來(lái)隨著新型號(hào)定型批產(chǎn)有望成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)。 由于 22 年基本面增速回落較多，出于審慎原則， 我們將 23-24 年?duì)I收從70.86/85.42下調(diào)為42.73/51.01億元、25年為60.34億元； 歸母凈利潤(rùn)從16.06/20.54億元下調(diào)為 10.15/12.56 億元， 25 年為 15.28 億元， 對(duì)應(yīng) EPS 為 2.21/2.73/3.33 元， 對(duì)應(yīng) PE18.69/15.10/12.41X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 軍用產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；軍品市場(chǎng)需求不及預(yù)期；陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化及訂單不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)陳卓研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為51.25。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，火炬電子（603678）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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