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高盛發(fā)研報指，中國中免(01880)近日公布其22財年業(yè)績，符合此前預(yù)盈。若不計入與廣州白云機場(600004)談判所產(chǎn)生額外費用，其核心凈利潤同比下降43%至43.5億人民幣，對應(yīng)第四季度為3.18億人民幣。雖收入略超該行預(yù)期，但毛利率進一步下滑，環(huán)比跌3.7個百分點至21%，主因利潤率較低的在線銷售收入組合較高。加上旺季促銷活動和10月下旬以來新開業(yè)的?？趪H購物中心所產(chǎn)生的額外費用，第四季度EBIT利潤率下降到僅為3.8%。

管理層對其23財年業(yè)務(wù)前景持樂觀態(tài)度，指出海南的DFS（免稅店）銷售年初至今穩(wěn)健增長，1-2月同比增長11%至2.41億元人民幣/天。同時，公司認為隨著旅游限制的取消，價格折扣或通過在線渠道推動銷售等拖累利潤率的舉措將減少。該行預(yù)測其EBIT利潤率在23財年將恢復(fù)至17.1%（22財年為的13.3%），接近21財年的17.8%。

該行將公司23-25財年每股盈利平均微調(diào)1%，并維持A/H股目標價274元人民幣/280港元。公司股價已回落了14%，主因去年第四季度的盈利未達預(yù)期。但該行與管理層觀點一致，即海南將逐漸成為中國大陸最受歡迎的購物目的地之一，因其價格具有競爭力，不一定只針對出境游客。同時，該行期待為出境的中國游客開放出發(fā)前市中心的DFS商店，或帶動公司24-25財年盈利提升12-19%。維持“買入”評級。

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