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高盛發(fā)研報(bào)指，中國(guó)中免(01880)近日公布其22財(cái)年業(yè)績(jī)，符合此前預(yù)盈。若不計(jì)入與廣州白云機(jī)場(chǎng)(600004)談判所產(chǎn)生額外費(fèi)用，其核心凈利潤(rùn)同比下降43%至43.5億人民幣，對(duì)應(yīng)第四季度為3.18億人民幣。雖收入略超該行預(yù)期，但毛利率進(jìn)一步下滑，環(huán)比跌3.7個(gè)百分點(diǎn)至21%，主因利潤(rùn)率較低的在線銷售收入組合較高。加上旺季促銷活動(dòng)和10月下旬以來(lái)新開(kāi)業(yè)的?？趪?guó)際購(gòu)物中心所產(chǎn)生的額外費(fèi)用，第四季度EBIT利潤(rùn)率下降到僅為3.8%。

管理層對(duì)其23財(cái)年業(yè)務(wù)前景持樂(lè)觀態(tài)度，指出海南的DFS（免稅店）銷售年初至今穩(wěn)健增長(zhǎng)，1-2月同比增長(zhǎng)11%至2.41億元人民幣/天。同時(shí)，公司認(rèn)為隨著旅游限制的取消，價(jià)格折扣或通過(guò)在線渠道推動(dòng)銷售等拖累利潤(rùn)率的舉措將減少。該行預(yù)測(cè)其EBIT利潤(rùn)率在23財(cái)年將恢復(fù)至17.1%（22財(cái)年為的13.3%），接近21財(cái)年的17.8%。

該行將公司23-25財(cái)年每股盈利平均微調(diào)1%，并維持A/H股目標(biāo)價(jià)274元人民幣/280港元。公司股價(jià)已回落了14%，主因去年第四季度的盈利未達(dá)預(yù)期。但該行與管理層觀點(diǎn)一致，即海南將逐漸成為中國(guó)大陸最受歡迎的購(gòu)物目的地之一，因其價(jià)格具有競(jìng)爭(zhēng)力，不一定只針對(duì)出境游客。同時(shí)，該行期待為出境的中國(guó)游客開(kāi)放出發(fā)前市中心的DFS商店，或帶動(dòng)公司24-25財(cái)年盈利提升12-19%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

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