東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤,劉曉恬近期對科達利(002850)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：22Q4盈利水平亮眼，23Q1業(yè)績超市場預(yù)期》，本報告對科達利給出買入評級，認為其目標價位為224.00元，當(dāng)前股價為136.1元，預(yù)期上漲幅度為64.58%。

(相關(guān)資料圖)

科達利(002850)

投資要點

22 年歸母凈利 9.01 億元，符合市場預(yù)期， 23Q1 業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。 公司22 年營收 87 億元，同增 94%；歸母凈利 9 億元，同增 66%；扣非凈利8 億元，同增 64%； 22 年毛利率為 24%，同減 2pct，其中 Q4 歸母凈利3 億，環(huán)增 23%， Q4 毛利率 24%，符合市場預(yù)期。公司預(yù)告 23Q1 歸母凈利 2.2-2.5 億元，同增 30%-48%，環(huán)減 19%-29%，超市場預(yù)期。

Q4 盈利水平亮眼， 23 年預(yù)計可維持 10%凈利率。 公司 22 年收入 87 億符合市場預(yù)期，其中寧德時代(300750)為第一大客戶收入占比達 39%，公司占寧德時代 40%左右，在二線中創(chuàng)新航、億緯鋰能(300014)等廠商中為絕對主供，客戶結(jié)構(gòu)良好?？?23 年，我們預(yù)計公司在寧德份額提升至 40%+，疊加4680 及海外工廠起量貢獻增量，預(yù)計 23 年全年收入 150 億，同增 70%，23Q1 預(yù)計收入 23 億元，同增 47%，明顯好于行業(yè)平均。盈利端， 2022年毛利率 24%，凈利率 10.6%，其中 Q4 凈利率 11.6%，環(huán)增 2pct，盈利能力亮眼，預(yù)計 23Q1 及 23 年凈利率可維持 10%。 。

公司全面領(lǐng)先競爭對手， 全球市占率持續(xù)提升。 結(jié)構(gòu)件行業(yè)定制化程度高， 23 年結(jié)構(gòu)件價格小幅年降，行業(yè)格局穩(wěn)定；公司緊隨全球和國內(nèi)電池大客戶前瞻布局產(chǎn)能，具有設(shè)備、原材料和良率的領(lǐng)先優(yōu)勢，現(xiàn)有歐洲三大基地已投產(chǎn)，為 Northvolt、 ACC、寧德時代德國工廠絕對主供，我們預(yù)計 23 年貢獻約 10 億收入， 24 年彈性更加明顯。此外公司充分受益于電池技術(shù)升級， 4680 大圓柱結(jié)構(gòu)件 23 年有望貢獻 5 億+收入，支撐公司全球份額進一步提升。

公司存貨增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。 22 年公司期間費用 9 億，期間費用率 10%，同增 0.1pct。 22 年底存貨 12 億，較年初增長 88%；應(yīng)收賬款 28 億，較年初增長 83%； 22 年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額 4.38 億，同增 31%，其中 Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金流 3.89 億，環(huán)增 6174%。

盈利預(yù)測與投資評級： 考慮行業(yè)銷量增速影響，我們略下修 23-25 年歸母凈利 15/21/30 億元（ 23-24 年原預(yù)測值為 15/22 億元 ），同增67%/42%/41%，對應(yīng) PE 為 21x/15x/11x，給予 23 年 35x，目標價 224元， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 電動車銷量不及預(yù)期、原材料價格不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)岳斯瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達90.43%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.08億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.17。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為155.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，科達利（002850）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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