平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對?？低?002415)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，下游需求有望逐步回暖》，本報告對?？低暯o出增持評級，當前股價為43.65元。

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事項：

(相關(guān)資料圖)

公司公布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收831.66億元（2.14%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤128.37億元（-23.59%YoY）。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00元（含稅）。

平安觀點：

業(yè)績符合預期，下游需求有望逐步回暖：2022年公司實現(xiàn)營收831.66億元（2.14%YoY），歸屬上市公司股東凈利潤128.37億元（-23.59%YoY），扣非后歸母凈利123.31億元（-25.02%YoY）。2022年公司整體毛利率和凈利率分別是42.29%（-2.04pctYoY）和16.30%（-5.21pctYoY），凈利率下降主要是公司產(chǎn)品降價和研發(fā)投入增加，公司業(yè)績符合預期。業(yè)務分類來看：1）境內(nèi)業(yè)務部分：公共服務事業(yè)群PBG營收是161.35億元，同比減少15.79%；企事業(yè)事業(yè)群EBG的收入是165.05億元，同比減少0.75%；中小企業(yè)事業(yè)群SMBG收入124.97億元，同比減少7.36%。2）境外業(yè)務收入220.32億元，同比增長16.41%。3）創(chuàng)新業(yè)務收入150.70億元，同比增長22.81%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇，預計23年下游需求逐步回暖，帶動公司業(yè)績正增長。費用端：2022年公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為11.75%（1.20pctYoY）、3.18%（0.56pctYoY）和-1.19%（-1.03pctYoY），費用率基本穩(wěn)定。技術(shù)及產(chǎn)品布局上：公司著重推進感知技術(shù)、圖像技術(shù)、光學技術(shù)等的發(fā)展，形成覆蓋眾多領(lǐng)域、具有一定先進性的技術(shù)集。其中在感知技術(shù)方面，初步打造了從可見光到遠紅外、X光、毫米波等波段的全譜系感知技術(shù)平臺。通過多年產(chǎn)品工程化的打磨，目前公司在售產(chǎn)品型號已超過3萬個，形成公司在滿足用戶碎片化需求方面的優(yōu)勢。營銷服務體系上：2022年公司繼續(xù)完善營銷服務網(wǎng)絡(luò)，貼近客戶與用戶。?？低曉趪鴥?nèi)構(gòu)建32家省級營銷中心，下設(shè)超過300家城市分公司和辦事處，在海外設(shè)立72個分子公司和辦事處，向全球150多個國家和地區(qū)供應產(chǎn)品和服務，為公司長久發(fā)展打下基礎(chǔ)。

強化技術(shù)創(chuàng)新，開放生態(tài)賦能體系全面形成：技術(shù)創(chuàng)新是公司生存和發(fā)展的最主要經(jīng)營手段。為了應對各種挑戰(zhàn)，也為了迎接新的機遇，2018-2021年公司研發(fā)費用率分別是8.99%、9.51%、10.04%和10.13%，研發(fā)費用率穩(wěn)步提升。2022年公司研發(fā)投入98.14億元，占公司銷售額的比例為11.80%。公司研發(fā)和技術(shù)服務人員約2.8萬人，繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入。同時，公司加快了向大數(shù)據(jù)業(yè)務的拓展，也加快了創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展。公司可提供包括設(shè)備、平臺、數(shù)據(jù)和應用的全面開放能力，為行業(yè)應用開發(fā)者提供全方位的支持，公司的一體化運維服務平臺支持第三方感知設(shè)備的接入。另外，物信融合數(shù)據(jù)資源平臺，在已提供主流數(shù)據(jù)接入方式的同時，支持對第三方數(shù)據(jù)存儲管理系統(tǒng)或數(shù)據(jù)格式的接入；提供的物聯(lián)數(shù)據(jù)治理工具支持對多廠商、多類型物聯(lián)設(shè)備的要素治理和點位布建評價；數(shù)據(jù)服務接口為業(yè)務應用的開發(fā)提供支撐。

AI引領(lǐng)安防智能化變革，公司繼續(xù)推進創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展：智能物聯(lián)是一種基礎(chǔ)能力，為人與物、物與物提供相連接、相交互的可能性。在安防智能化升級趨勢下，產(chǎn)業(yè)的核心競爭力逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)架構(gòu)以及解決方案的落地能力，擁有深厚技術(shù)實力的企業(yè)將保持與行業(yè)變革同步，行業(yè)門檻提高使得產(chǎn)業(yè)集中度有望進一步提升，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。同時，隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，計算機對視頻圖像的處理技術(shù)，將極大的增加視頻監(jiān)控的使用效率和大數(shù)據(jù)價值的利用率，攝像機采集圖像的功能將不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在幫助客戶提升業(yè)務效率的同時，也極大程度地拓展了視頻技術(shù)實現(xiàn)業(yè)務管理需求的市場空間。在數(shù)據(jù)為王的背景下，公司擁有巨量數(shù)據(jù)資源將在安防智能化變革中擁有絕對天然優(yōu)勢。另外，?？低曉诨A(chǔ)算力和大模型建設(shè)上進行了大量的投入和積累，相關(guān)能力不僅在硬件產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品中得到應用，也落地到包括?？低旳I開放平臺等面向用戶的算法訓練中。

投資建議：公司是全球領(lǐng)先的安防監(jiān)控產(chǎn)品及內(nèi)容服務提供商，產(chǎn)品及服務已實現(xiàn)視頻監(jiān)控系統(tǒng)所有主要設(shè)備的全覆蓋；同時，公司海外市場拓展穩(wěn)步前行，創(chuàng)新業(yè)務漸入佳境將為業(yè)績的穩(wěn)步增長增添動力。考慮到安防需求恢復的進度，我們略下調(diào)公司23/24年盈利預測，新增25年盈利預測。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為170.57/200.86/236.66億元（23/24年原值為180.28億元和209.20億元），對應PE為25/21/18倍，維持公司“推薦”評級。

風險提示：1）技術(shù)更替風險：隨著云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)的不斷演進，行業(yè)業(yè)務和應用需求可能會隨之演變。如果不能密切跟蹤行業(yè)前沿技術(shù)的更新和變化，公司未來發(fā)展的不確定性將會加大；2）匯率波動風險：公司在海外市場多個不同幣種的國家和地區(qū)開展經(jīng)營，匯率風險主要來自以非人民幣（美元為主）結(jié)算的銷售、采購以及融資產(chǎn)生的外幣敞口及其匯率波動，可能會影響公司的盈利水平。3）全球市場開拓風險：公司業(yè)務覆蓋全球150多個國家和地區(qū)，如果業(yè)務開展所在國出現(xiàn)貿(mào)易保護、債務問題、政治沖突等情況，可能對公司的業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券劉雙鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.71%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利163.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為48.39。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，?？低暎?02415）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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