山西證券股份有限公司蓋斌赫,趙晨希近期對(duì)英威騰(002334)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光儲(chǔ)和新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)乘勢(shì)而起，業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)英威騰給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.23元。

【資料圖】

英威騰(002334)

事件描述

公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)40.97/2.75/2.55億元，YoY36.16%/50.81%/90.62%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)10.13/0.95/0.75億元，YoY41.93%/3,016.70%/143,661.61%。

事件點(diǎn)評(píng)

2022年新能源車(chē)和光儲(chǔ)業(yè)務(wù)占比提升，海外業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。2022年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均有不同程度的增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)、光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別提升5.50和3.67個(gè)百分點(diǎn)。其中，工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收22.97億元，YoY11.82%，占比56.06%；網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)營(yíng)收7.29億元，YoY28.84%，占比17.80%；新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.07億元，YoY116.64%，占比14.82%；光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收2.71億元，YoY206.60%，占比6.61%。此外，2022年工業(yè)自動(dòng)化和網(wǎng)絡(luò)能源海外業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，光儲(chǔ)及離網(wǎng)產(chǎn)品獲得多項(xiàng)專(zhuān)利授權(quán)和注冊(cè)商標(biāo)，具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，海外業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)44.13%，增速提升18.13個(gè)百分點(diǎn)。

2023Q1光儲(chǔ)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，毛利率改善凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2023年Q1公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍均維持增長(zhǎng)，其中光儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，YoY291.33%，占比提升至11.39%，增長(zhǎng)顯著。其次，工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收5.59億元，YoY29.00%，占比55.15%；網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)營(yíng)收1.69億元，YoY20.79%，占比16.72%；新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.24億元，同比增長(zhǎng)29.88%，占比12.20%。此外，2023Q1海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，同比增長(zhǎng)92.61%。受規(guī)模效應(yīng)、材料價(jià)格等積極影響，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇的同時(shí)，毛利率較上年同期亦有所增長(zhǎng)，一季度歸母凈利潤(rùn)YoY達(dá)3,016.70%。

工業(yè)自動(dòng)化和網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。工業(yè)自動(dòng)化方面，2022年，細(xì)分行業(yè)中電池制造和光伏設(shè)備市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，項(xiàng)目型市場(chǎng)增速高于OEM市場(chǎng)，同時(shí)由于地緣政治因素的影響，海外市場(chǎng)帶來(lái)較多發(fā)展機(jī)遇；公司工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)加強(qiáng)銷(xiāo)售與管理體系，提升服務(wù)質(zhì)量和效率，積極拓展市場(chǎng)；推出多項(xiàng)研發(fā)成果，未來(lái)隨著銷(xiāo)售與管理體系的日益成熟，業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)能源方面，2022年，在UPS類(lèi)產(chǎn)品線公司推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多個(gè)大行業(yè)突破，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快；溫控類(lèi)產(chǎn)品線則實(shí)現(xiàn)了精密空調(diào)及一體化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的全面研發(fā)和銷(xiāo)售，未來(lái)隨著公司的產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)線豐富以及應(yīng)用拓展，業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

新能源汽車(chē)和光儲(chǔ)業(yè)務(wù)乘勢(shì)而起。新能源汽車(chē)方面，2022年驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股以促發(fā)展，通過(guò)技術(shù)和結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，公司推動(dòng)產(chǎn)品向集成化發(fā)展，從單一的電控、電源、電機(jī)產(chǎn)品逐步擴(kuò)展到驅(qū)動(dòng)總成、高壓箱總成等，再進(jìn)一步拓展至“四合一”“五合一”產(chǎn)品，集成化水平不斷提升，并突破了乘用車(chē)項(xiàng)目定點(diǎn)并批量獲單。光儲(chǔ)方面，2022年公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，XG系列主要產(chǎn)品開(kāi)發(fā)并上市，新一代儲(chǔ)能小功率XD系列產(chǎn)品推出并上市，公司光伏產(chǎn)品在歐洲、中東、澳洲、東南亞等日照充足的地區(qū)大量使用，市場(chǎng)反響較好。此外，隨著新能源汽車(chē)和光儲(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)張，盈利情況有望進(jìn)一步改善。

投資建議：公司成立20余載，組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，內(nèi)部治理不斷加強(qiáng)，核心成員深耕行業(yè)，多次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提升向心力。業(yè)務(wù)上，隨著海內(nèi)外市場(chǎng)逐步恢復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望全面復(fù)蘇，其中，工業(yè)自動(dòng)化和網(wǎng)絡(luò)能源兩大主要業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)和光儲(chǔ)兩大成長(zhǎng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)盈利有望進(jìn)一步改善。此外，公司在降本、生產(chǎn)管理與庫(kù)存管理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控能力等方面持續(xù)加強(qiáng)，進(jìn)一步提升創(chuàng)新能力和治理水平。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.60/0.85/1.01，對(duì)應(yīng)公司4月17日收盤(pán)價(jià)12.15元，2023-2025年P(guān)E分別為20.2/14.4/12.0，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)和緊缺風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券黃秀瑜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英威騰（002334）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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