山西證券股份有限公司蓋斌赫,趙晨希近期對英威騰(002334)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《光儲和新能源汽車業(yè)務(wù)乘勢而起，業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇》，本報告對英威騰給出增持評級，當(dāng)前股價為12.23元。

【資料圖】

英威騰(002334)

事件描述

公司發(fā)布年報和一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤40.97/2.75/2.55億元，YoY36.16%/50.81%/90.62%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.13/0.95/0.75億元，YoY41.93%/3,016.70%/143,661.61%。

事件點(diǎn)評

2022年新能源車和光儲業(yè)務(wù)占比提升，海外業(yè)務(wù)加速增長。2022年公司各項業(yè)務(wù)營收均有不同程度的增長，新能源汽車業(yè)務(wù)、光伏儲能業(yè)務(wù)營收占比分別提升5.50和3.67個百分點(diǎn)。其中，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)營收22.97億元，YoY11.82%，占比56.06%；網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)營收7.29億元，YoY28.84%，占比17.80%；新能源汽車業(yè)務(wù)營收6.07億元，YoY116.64%，占比14.82%；光伏儲能業(yè)務(wù)營收2.71億元，YoY206.60%，占比6.61%。此外，2022年工業(yè)自動化和網(wǎng)絡(luò)能源海外業(yè)務(wù)加速增長，光儲及離網(wǎng)產(chǎn)品獲得多項專利授權(quán)和注冊商標(biāo)，具備國際競爭力，海外業(yè)務(wù)同比增長44.13%，增速提升18.13個百分點(diǎn)。

2023Q1光儲業(yè)務(wù)大幅增長，毛利率改善凈利潤高速增長。2023年Q1公司各項業(yè)務(wù)仍均維持增長，其中光儲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.15億元，YoY291.33%，占比提升至11.39%，增長顯著。其次，工業(yè)自動化業(yè)務(wù)營收5.59億元，YoY29.00%，占比55.15%；網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)營收1.69億元，YoY20.79%，占比16.72%；新能源汽車業(yè)務(wù)營收1.24億元，同比增長29.88%，占比12.20%。此外，2023Q1海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，同比增長92.61%。受規(guī)模效應(yīng)、材料價格等積極影響，在各項業(yè)務(wù)全面復(fù)蘇的同時，毛利率較上年同期亦有所增長，一季度歸母凈利潤YoY達(dá)3,016.70%。

工業(yè)自動化和網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。工業(yè)自動化方面，2022年，細(xì)分行業(yè)中電池制造和光伏設(shè)備市場呈現(xiàn)出明顯的增長趨勢，項目型市場增速高于OEM市場，同時由于地緣政治因素的影響，海外市場帶來較多發(fā)展機(jī)遇；公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)加強(qiáng)銷售與管理體系，提升服務(wù)質(zhì)量和效率，積極拓展市場；推出多項研發(fā)成果，未來隨著銷售與管理體系的日益成熟，業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。網(wǎng)絡(luò)能源方面，2022年，在UPS類產(chǎn)品線公司推動國內(nèi)市場多個大行業(yè)突破，海外業(yè)務(wù)增長較快；溫控類產(chǎn)品線則實現(xiàn)了精密空調(diào)及一體化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的全面研發(fā)和銷售，未來隨著公司的產(chǎn)品升級、產(chǎn)線豐富以及應(yīng)用拓展，業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。

新能源汽車和光儲業(yè)務(wù)乘勢而起。新能源汽車方面，2022年驅(qū)動公司進(jìn)行了增資擴(kuò)股以促發(fā)展，通過技術(shù)和結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，公司推動產(chǎn)品向集成化發(fā)展，從單一的電控、電源、電機(jī)產(chǎn)品逐步擴(kuò)展到驅(qū)動總成、高壓箱總成等，再進(jìn)一步拓展至“四合一”“五合一”產(chǎn)品，集成化水平不斷提升，并突破了乘用車項目定點(diǎn)并批量獲單。光儲方面，2022年公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，XG系列主要產(chǎn)品開發(fā)并上市，新一代儲能小功率XD系列產(chǎn)品推出并上市，公司光伏產(chǎn)品在歐洲、中東、澳洲、東南亞等日照充足的地區(qū)大量使用，市場反響較好。此外，隨著新能源汽車和光儲業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)張，盈利情況有望進(jìn)一步改善。

投資建議：公司成立20余載，組織結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，內(nèi)部治理不斷加強(qiáng)，核心成員深耕行業(yè)，多次股權(quán)激勵計劃提升向心力。業(yè)務(wù)上，隨著海內(nèi)外市場逐步恢復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望全面復(fù)蘇，其中，工業(yè)自動化和網(wǎng)絡(luò)能源兩大主要業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新能源汽車和光儲兩大成長業(yè)務(wù)高速增長的同時盈利有望進(jìn)一步改善。此外，公司在降本、生產(chǎn)管理與庫存管理、內(nèi)部風(fēng)險管控能力等方面持續(xù)加強(qiáng)，進(jìn)一步提升創(chuàng)新能力和治理水平。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.60/0.85/1.01，對應(yīng)公司4月17日收盤價12.15元，2023-2025年P(guān)E分別為20.2/14.4/12.0，維持“增持-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；人才流失風(fēng)險；原材料價格波動和緊缺風(fēng)險等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券黃秀瑜研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.84。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，英威騰（002334）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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