華安證券股份有限公司近期對天元寵物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22Q4用品出口承壓，代理寵糧業(yè)務(wù)量利齊增》，本報(bào)告對天元寵物給出增持評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.87元。

(相關(guān)資料圖)

天元寵物(301335)

2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元，同比增長391.5%

公司披露2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入18.87億元，同比增長1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比增長19.8%；其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入3.77億元，同比下滑27.5%；歸母凈利潤0.34億元，同比增長27.5%。

寵物用品出口承壓，關(guān)注海外去庫存拐點(diǎn)

分品類看，2022年公司寵物用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.49億元，同比下降9.8%，其中，寵物窩墊收入2.73億元，同比下降23.3%，貓爬架收入3.78億元，同比下降6.0%，寵物玩具收入3.07億元，同比下降16.7%；受益于渠道建設(shè)成果以及國內(nèi)寵食高端化趨勢，2022年公司寵物食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.11億元，同比增長54.0%。

分地區(qū)看，2022年公司境外銷售收入11.87億元，同比下降10.1%，主要系海運(yùn)條件受限疊加海外通脹高企客戶去庫存所致。境內(nèi)銷售收入6.99億元，同比增長31.2%，占營收比重37.1%，同比提升8.3個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司寵物食品業(yè)務(wù)大幅增長所致。

受益于匯率變動(dòng)和寵糧業(yè)務(wù)利潤提升，公司毛利率同比改善

從利潤率看，2022年公司綜合毛利率20.0%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系人民幣匯率變動(dòng)疊加代理寵物食品業(yè)務(wù)毛利率大幅提升所致，其中，寵物用品業(yè)務(wù)毛利率21.7%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)；寵物食品業(yè)務(wù)毛利率14.8%，同比提升7.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系人民幣對美元匯率貶值疊加寵食品牌代理層級(jí)減少所致，

從費(fèi)用端看，2022年公司銷售費(fèi)用1.36億元，同比增長18.4%；管理費(fèi)用6435.43萬元，同比增長13.6%。財(cái)務(wù)費(fèi)用-1777.22萬元，同比變動(dòng)-188.7%，主要系人民幣對美元匯率貶值貢獻(xiàn)匯兌收益所致；研發(fā)費(fèi)用投入1893.33萬元，同比提升5.6%。

用品、食品的協(xié)同銷售，加快全球供應(yīng)鏈布局

境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司采取寵物食品與寵物用品協(xié)同發(fā)展策略，通過跨境電商模式進(jìn)口國際知名品牌寵物糧食，以食品帶動(dòng)用品在國內(nèi)開展多渠道銷售。海外業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈管理體系的建設(shè)完善，在發(fā)展海外銷售本土化服務(wù)的同時(shí)，集中主要資源做大客戶，有序推進(jìn)公司海外品牌、國內(nèi)品牌的產(chǎn)品開發(fā)與推廣工作。

投資建議

天元寵物是我國全品類、大規(guī)模的綜合型寵物產(chǎn)品提供商。寵物用品方面，隨著海外客戶的持續(xù)開拓以及客戶庫存逐漸消化，公司用品業(yè)務(wù)有望邊際改善；寵物食品方面，公司以食品帶動(dòng)用品、拓展國內(nèi)渠道的發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)良好，受益于渠道建設(shè)成果以及國內(nèi)寵食高端化趨勢，公司寵物食品業(yè)務(wù)有望維持高增。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.48億元、26.31億元、32.68億元，同比增長13.8%、22.5%、24.2%，對應(yīng)歸母凈利潤1.40億元、1.69億元、2.18億元，同比增速為9.2%、20.0%、29.1%，對應(yīng)EPS分別為1.56元、1.87元、2.42元，維持“增持”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

境外市場環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)及推廣的風(fēng)險(xiǎn)；寵物糧食授權(quán)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天元寵物（301335）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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