天風(fēng)證券股份有限公司郭麗麗,鮑榮富,王濤,朱曉辰近期對蘇文電能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《23Q1實現(xiàn)高增長，看好公司長期成長》，本報告對蘇文電能給出買入評級，當(dāng)前股價為57.5元。

蘇文電能(300982)

(資料圖片)

減值影響22年業(yè)績，23Q1實現(xiàn)高增長

公司發(fā)布22年年報及23年一季報，22FY實現(xiàn)營收23.57億元，同比+27.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比-14.95%，扣非凈利潤2.29億元，同比-17.49%。23Q1實現(xiàn)營收5.81億元，同比+42.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比+127.64%，扣非凈利潤0.92億元，同比+160.94%，23Q1實際業(yè)績超出業(yè)績快報區(qū)間，實現(xiàn)較快增長。

22年各季營收均保持較快增速，23Q1歸母凈利重回高速增長

2022年各季營收保持25%左右增速，主要系省外業(yè)務(wù)的順利拓展和省內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶的持續(xù)開發(fā)。凈利潤承壓主要系：1）2022年由于房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大等因素影響，收款周期變長，信用減值損失共計提8957萬元，較21年同期增加5908萬元；2）確認(rèn)股份支付費用3735萬元，較21年同期增加2450萬元；兩項合計12692萬元，較21年同期增加8358萬元。2023年1季度，公司加快項目結(jié)算，降本增效，歸母凈利展現(xiàn)較快增速。

攜手瑞浦蘭鈞拓展新能源，訂單充足保障長期發(fā)展

22FY公司工程（含運維）/設(shè)備/設(shè)計營收15.5/6.6/1.5億元，同比+12%/+100%/+1%，毛利率27.47%/18.59%/54.76%，同比-0.65/-3.42/+6.19pct。22FY江蘇省內(nèi)/省外營收17.1/6.5億元，同比-0.89%/+398.95%，省外業(yè)務(wù)拓展順利。公司與瑞浦蘭鈞在電芯、儲能、綜合能源業(yè)務(wù)進(jìn)行合作，或通過采購瑞浦蘭鈞產(chǎn)品進(jìn)一步打開當(dāng)?shù)厥袌?，且瑞浦蘭鈞是青山實業(yè)在新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的首家企業(yè)，后續(xù)蘇文或與青山實業(yè)在新能源領(lǐng)域加深合作。

22年減值損失對利潤影響較大，23Q1利潤率有較大回升

22年毛利率26.67%，同比-1.95pct，期間費用率10.82%，同比+1.54pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率2.46%/4.68%/3.59%/0.08%，同比變動+0.23/+0.99/+0.09/+0.24pct，資產(chǎn)及信用減值損失0.94億元，占營收比例3.99%，同比+2.16pct，凈利率10.82%，同比-5.41pct。22年CFO凈額-2.19億元，同比-2.66億元。23Q1毛利率28.94%，同比+6.01pct，期間費用率9.91%，同比-1.33pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率2.03%/5.18%/2.91%/-0.21%，同比變動-0.35/+1.01/-2.00/+0.01pct，凈利率16.58%，同比+6.24pct。

配電網(wǎng)業(yè)務(wù)多元發(fā)展，看好持續(xù)成長，維持“買入”評級

公司未來有望受益分布式光伏推廣，電網(wǎng)改造、增量配網(wǎng)和運維市場機(jī)會，定增加碼設(shè)備制造，EPCOS模式進(jìn)一步夯實。考慮到23Q1業(yè)績略超快報區(qū)間，我們上調(diào)公司23-24年業(yè)績預(yù)測至4.8/6.1億元（前值4.5/5.9億元），25年業(yè)績7.6億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：電力行業(yè)市場化不及預(yù)期或競爭超預(yù)期，市場開拓速度不及預(yù)期或成本超預(yù)期，大客戶回款不及預(yù)期，光伏及儲能業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)華鵬偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.07%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利3.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.78。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為73.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇文電能（300982）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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