民生證券股份有限公司鄧永康,郭彥辰,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)福斯特(603806)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利階段性承壓，擴(kuò)產(chǎn)&POE迭代下龍頭地位穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)福斯特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為50.42元。

福斯特(603806)

(資料圖片)

事件：2023年4月21日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告。22年業(yè)績：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入188.77億元，同比+46.82％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.79億元，同比-28.12%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利14.44億元，同比-32.53%。23Q1業(yè)績：實(shí)現(xiàn)收入49.13億元，同比+26.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.64億元，同比+7.46%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利3.46億元，同比+9.65%。

膠膜盈利階段性承壓，長期龍頭地位穩(wěn)固。2022年公司實(shí)現(xiàn)光伏膠膜銷售13.21億平米，同比增長36.51%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比增長46.42%。2022年膠膜業(yè)務(wù)毛利率15.58%，同比減少10.08pct，主要受原材料EVA粒子價(jià)格波動(dòng)影響，在EVA粒子跌價(jià)期間，公司需消化前期囤積的高價(jià)庫存，庫存成本和膠膜價(jià)格錯(cuò)配導(dǎo)致階段性盈利承壓。公司積極推進(jìn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)膠膜年設(shè)計(jì)產(chǎn)能超25億平米；同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，前瞻性研發(fā)POE膠膜、EPE膠膜、轉(zhuǎn)光膠膜、丁基膠、連接膜、絕緣膠以及EP膠膜等產(chǎn)品，并保障POE粒子供應(yīng)，公司有望享受N型組件量產(chǎn)紅利，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

背板出貨大幅增長，市占率快速提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)光伏背板銷售1.23億平米，同比增長80.64%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.41億元，同比增長84.74%。公司光伏背板產(chǎn)品品類齊全，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的CPC背板、以及針對(duì)分布式市場(chǎng)推出的高反黑背板的銷量持續(xù)提升。公司對(duì)背板業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略由原來的穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極，一方面繼續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，另一方面加快推進(jìn)光伏背板的產(chǎn)能擴(kuò)張，啟動(dòng)了嘉興年產(chǎn)1.1億平方米背板的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司背板產(chǎn)銷將進(jìn)一步增長，市占率有望快速提升。

電子材料穩(wěn)步推進(jìn)，積極布局新材料培育新的增長點(diǎn)。公司電子材料業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品包括感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜，2022年實(shí)現(xiàn)感光膠膜銷售1.1億平米，同比增長6.97%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.65億元，同比增長4.2%。公司完成了電子材料業(yè)務(wù)內(nèi)部整合，產(chǎn)品成功導(dǎo)入鵬鼎控股(002938)等一線PCB大廠，市場(chǎng)競爭力持續(xù)提升。此外，公司的鋁塑復(fù)合膜業(yè)務(wù)和RO支撐膜業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，2022年實(shí)現(xiàn)鋁塑復(fù)合膜銷售600萬平米，應(yīng)用領(lǐng)域逐步從3C電池拓展到儲(chǔ)能電池和動(dòng)力電池；RO支撐膜繼續(xù)開展差異化產(chǎn)品研發(fā)，獲得了下游客戶的認(rèn)可。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為260.27、336.07、407.50億元，對(duì)應(yīng)增速分別為37.9%、29.1%、21.3%；歸母凈利潤分別為30.08、39.40、46.63億元，對(duì)應(yīng)增速分別為90.5%、31.0%、18.3%，以4月21日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為22X、17X、14X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利35.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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