國(guó)金證券股份有限公司陳屹,王明輝近期對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工(600486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《原材料回落，新項(xiàng)目推動(dòng)成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為93.96元。

揚(yáng)農(nóng)化工(600486)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

【資料圖】

4月24日，公司發(fā)布2023年1季報(bào)，公司2023年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45億元，同比-14.58%；歸母凈利潤(rùn)7.54億元，同比-16.59%；業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析

公司原料藥價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，主要原材料有所下滑，毛利率環(huán)比有所提升。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年1季度公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.73億，同比-9.88%，價(jià)格10.27萬(wàn)元/噸，同比-8.32%，銷量2.79萬(wàn)噸，同比-1.76%；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.94億，同比+5.86%，價(jià)格5.22萬(wàn)元/噸，同比-5.96%，銷量1.90萬(wàn)噸，同比+12.24%。原材料層面，公司主要原材料醋酸、鹽酸、氯化亞砜等均有不同程度回落，公司在成本端有一定程度受益。

公司產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)前處于歷史較低位置，價(jià)格層面上，公司在一定程度上平滑了價(jià)格周期。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，殺蟲劑主要產(chǎn)品功夫菊酯當(dāng)前報(bào)價(jià)14.6萬(wàn)元/噸，聯(lián)苯菊酯當(dāng)前報(bào)價(jià)18.6萬(wàn)元/噸，除草劑主要產(chǎn)品草甘膦當(dāng)前報(bào)價(jià)3.1萬(wàn)元/噸；殺菌劑方面，公司苯醚甲環(huán)唑報(bào)價(jià)13.5萬(wàn)元/噸，吡唑醚菌酯當(dāng)前報(bào)價(jià)23萬(wàn)元/噸，丙環(huán)唑報(bào)價(jià)14萬(wàn)元/噸。

葫蘆島項(xiàng)目投資為公司帶來(lái)新一輪成長(zhǎng)。2023年4月，公司公告投資遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護(hù)有限公司項(xiàng)目，項(xiàng)目包括：年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資42.38萬(wàn)元。項(xiàng)目包含：咪草煙、啶菌惡唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。其中氟唑菌酰羥胺是先正達(dá)創(chuàng)新藥。2020年氟唑菌酰羥胺全球銷售額達(dá)3億美元，先正達(dá)預(yù)計(jì)未來(lái)年峰值銷售額將突破10億美元。根據(jù)中農(nóng)立華(603970)等原藥價(jià)格，我們測(cè)算，上述原料藥項(xiàng)目滿產(chǎn)將為公司帶來(lái)超過43億以上收入，6億以上凈利潤(rùn)增量。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為19.52、22.92和25.57億元，EPS分別為6.30、7.40和8.25元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14.55X、12.40X和11.11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)陳俊杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為129.39。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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