海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對新洋豐(000902)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年扣非后凈利潤同比增長7.71%，復合肥毛利有望回升》，本報告對新洋豐給出增持評級，認為其目標價位為17.25元，當前股價為10.98元，預期上漲幅度為57.1%。

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新洋豐(000902)

2022年扣非凈利潤12.72億元，同比增長7.71%。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入159.58億元，同比增長35.22%，實現(xiàn)扣非后凈利潤12.72億元，同比增長7.71%。公司2022年積極布局新材料行業(yè)，磷酸鐵首期5萬噸/年產線建成投產，速度行業(yè)領先。公司2022年第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.77億元，環(huán)比增長38.03%，同比增長62.47%，實現(xiàn)扣非后凈利潤8948.25萬元，環(huán)比下降67.21%，同比下降37.28%。

分產品看。1）磷肥：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入33.03億元，同比增長55.93%，毛利率18.36%，同比增長1.09pct，銷量92.97萬噸，同比增長18.84%。2）常規(guī)復合肥：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入86.46億元，同比增長31.96%，毛利率10.01%，同比下降3.73pct，銷量292.93萬噸，同比增長0.04%。3）新型復合肥：公司2022年營業(yè)收入32.58億元，同比增長27.18%，毛利率18.38%，同比下降4.89pct，銷量90.83萬噸，同比增長0.54%。

4）磷酸鐵，公司2022年實現(xiàn)首期產能5萬噸/年，權益產能約3萬噸，產能利用率40.04%。

原材料價格下跌，復合肥毛利有望回升。公司復合肥上游為基礎化肥，占生產成本比例超過80%，具體產品包括尿素、氯化銨、氯化鉀、硫酸鉀等。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年4月20日，2023年氯化鉀均價3570.61元/噸，同比下降20.96%，尿素均價2677.63元/噸，同比下降0.84%，氯化銨均價999.81元/噸，同比下降10.27%，硫酸鉀均價3955.49元/噸，同比下降15.87%。隨著上游原材料價格回落，我們預計復合肥毛利有望回升。

項目逐漸落地，首期5萬噸/年磷酸鐵建成投產。公司依托磷化工一體化產業(yè)鏈和四十年從事磷化工生產的經(jīng)營積淀，迅速向磷酸鐵等新能源領域轉型升級。公司的首期5萬噸/年磷酸鐵已建成投產，并在較短時間內實現(xiàn)達標生產并出貨，成為國內同行業(yè)該量級首條達標的生產線；公司在建5萬噸/年磷酸鐵產能，未來逐步投產。同時，2022年9月，公司年產30萬噸合成氨技改項目正式投產，達產后將實現(xiàn)湖北三個磷肥基地的合成氨自供，并為公司進軍新能源、新材料、精細化工等新領域提供重要保障。

盈利預測與評級。由于化肥行業(yè)周期下行，我們下調對公司的盈利預測。我們預計2023-25年公司歸母凈利潤分別為15.06（-29%）、17.17（-31%）和19.27億元（新增）。公司是磷復肥行業(yè)龍頭，給予一定的估值溢價，我們給予2023年15倍PE（對應PB2.14倍），對應目標價17.25元（上次目標價為24.87元，對應2022年19倍PE，-31%），維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：磷酸鐵建設進度不及預期、原材料及產品價格大幅波動、安全環(huán)保風險、宏觀經(jīng)濟下行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券(601162)林逸丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.68億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.49。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為16.54。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新洋豐（000902）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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