浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成,曾偉近期對玉馬遮陽進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《玉馬遮陽點(diǎn)評報(bào)告：Q1收入超預(yù)期，期待內(nèi)銷引領(lǐng)成長》，本報(bào)告對玉馬遮陽給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為13.42元。

玉馬遮陽(300993)

(資料圖)

23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.30億元（+14.38%），超預(yù)期，主要系內(nèi)銷疫后放量驅(qū)動(dòng)成長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2702萬元（+0.31%），利潤增長不及收入主要系國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率相比海外較低（22年港澳臺(tái)地區(qū)及海外地區(qū)毛利率45.18%，大陸地區(qū)毛利率32%），收入占比提升整體盈利能力略有下降。

收入增長超預(yù)期，國內(nèi)疫后加速拓展

23Q1公司營收同比增長14.38%，預(yù)計(jì)主要系國內(nèi)市場增量貢獻(xiàn)。23年疫后公司積極參與國內(nèi)外相關(guān)展會(huì)，此外公司通過推出高品質(zhì)新品&集中競價(jià)形式加速國內(nèi)市場拓展步伐。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，2月11日公司新品五防PLUS-SC-TB50采用競拍方式公開展示。公司新品在防水、防火、防霉、防曬、防甲醛等相關(guān)產(chǎn)品素質(zhì)上有明顯升級，最終競拍前十名成交額318萬；3月7日-3月10日公司亦參與了深圳國際家紡布藝暨家居裝飾展覽會(huì)，在經(jīng)銷商中取得了較好展示效果。我們看好國內(nèi)大市場、低集中度下公司通過強(qiáng)產(chǎn)品、研發(fā)力與多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累驅(qū)動(dòng)收入成長。

海外需求壓力依然明顯，靜待修復(fù)

我們預(yù)計(jì)23Q1公司海外收入同比整體相對穩(wěn)定，龍頭α依然明顯。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，我國遮陽棚23年1-3月分別出口10.7/5.7/10.8億元，分別同比-19.5%/-32.6%/-5.7%，需求端壓力實(shí)際仍較為明顯，但考慮行業(yè)出口數(shù)據(jù)22年5月起明顯承壓（22年5月同比基本持平，6月-4.7%）,形成低基數(shù)，且海外去庫時(shí)間已較久，行業(yè)betaQ2環(huán)比或有改善，此外公司疫后積極參展疊加產(chǎn)能釋放有望加速此前尚未覆蓋的中小客戶的拓展步伐，在行業(yè)逆境期進(jìn)一步展現(xiàn)α。

內(nèi)銷收入占比提升毛利率承壓，23年有望逐步改善

1）毛利率：23Q1公司毛利率39.20%（同比-2.34pct），主要系Q1公司內(nèi)銷占比提升（22年內(nèi)銷毛利率比外銷低13pct），而內(nèi)銷新增多單低毛利新品訂單，后隨新品推廣走向成熟，毛利率有望逐漸抬高。

2）費(fèi)用：23Q1公司期間費(fèi)用率12.39%（同比+0.40pct），其中銷售費(fèi)用率4.25%（同比+1.01pct），主要系本期推介活動(dòng)及相應(yīng)人員薪酬增加；管理與研發(fā)費(fèi)用率8.43%（同比-1.86pct），主要由同期新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)及職工薪酬增加所致，且隨著募投項(xiàng)目逐漸投入使用，折舊與攤銷均增加。公司積極穩(wěn)步布局新產(chǎn)品研發(fā)及推廣。

3）現(xiàn)金流：23Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流0.26億（同比+0.15億），主要系本期銷售規(guī)模增加，同時(shí)銷售回款較上期增加。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收6.51/7.87/9.23億元，同比+19.06%/+20.93%/+17.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.79/2.21/2.64億元，同比+14.16%/+23.77%/+19.45%，對應(yīng)PE18/14/12X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)影響，匯率波動(dòng)影響，市場需求低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)孫明新研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.14。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.63。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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