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機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

研究員：李陽/楊尚東

投資要點(diǎn)

事件： 分眾傳媒(002027)發(fā)布2022 年度報告和2023 年一季度報告。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.25 億元，同比下降36.47%；歸母凈利潤27.90 億元，同比下降53.99%；扣非歸母凈利潤23.94 億元，同比下降55.78%。其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)營收20.55 億元，同比下降44.29%；歸母凈利潤6.59億元，同比下降59.81%；扣非凈利潤4.43 億元，同比下降67.96%。2023年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.75 億元，同比下降12.40%；歸母凈利潤9.41億元，同比增長1.34%；扣非歸母凈利潤8.00 億元，同比下降1.42%。

宏觀因素致業(yè)績短期承壓，疫后業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。2022 年業(yè)績下滑主要原因：1）宏觀環(huán)境影響：2022 年，受國內(nèi)外宏觀環(huán)境的影響，廣告主的廣告營銷計劃、投放需求強(qiáng)度和投放規(guī)模下降，致使全年公司樓宇媒體營收88.75 億元，同比下降34.82%；影院媒體全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.38 億元，同比下降54.16%，全年公司毛利率59.71%，同比減少7.82pct；2）資產(chǎn)減值損失增加：受經(jīng)濟(jì)下行影響，呈現(xiàn)風(fēng)險特征的客戶的應(yīng)收賬款余額同比增加，同時預(yù)期信用損失率同比上升，相應(yīng)計提應(yīng)收賬款信用減值損失及合同資產(chǎn)減值損失合計 3.70 億元，同比上升132.90%；3）費(fèi)用率提升： 2022 年公司銷售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為18.88%/6.46%/0.73%，同比分別提升0.96pct/3.07pct/0.13pct。

2023 年Q1 業(yè)績變動主要原因：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：2022 年12 月以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，廣告市場逐步回暖，帶動公司業(yè)績企穩(wěn)向好，2023 年Q1 公司毛利率61.82%，環(huán)比2022 年Q4 提升6.46pct。2）投資收益：

2023 年Q1 公司投資收益9685.17 萬元，同比提升79.10%，主要系聯(lián)營公司上海數(shù)禾信息科技有限公司業(yè)績同比上升，Q1 確認(rèn)投資收益同比增加4023.29 萬元。

盈利預(yù)測：2022 年，公司不斷夯實(shí)業(yè)務(wù)根基，充分發(fā)揮主觀能動性，優(yōu)化核心點(diǎn)位、拓展客戶結(jié)構(gòu)、出海加速推進(jìn)。2023 年，疫情放開后，廣告市場將迎來投放需求的釋放，作為梯媒龍頭，公司將顯著受益于廣告需求的復(fù)蘇。我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤47.10/58.35/70.00 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價（2023 年4 月28 日）的PE 分別為19.7/15.9/13.3 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：中國廣告市場需求不確定性風(fēng)險、媒體行業(yè)市場競爭進(jìn)一步加劇的風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、出海業(yè)務(wù)不確定性風(fēng)險

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