民生證券股份有限公司李陽近期對東方雨虹(002271)進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：收入表現(xiàn)超預(yù)期，從開工端走向全產(chǎn)業(yè)鏈》，本報告對東方雨虹給出買入評級，當(dāng)前股價為29.67元。

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東方雨虹(002271)

公司披露2023年一季報：23Q1實現(xiàn)營收74.95億元，同比+18.80%，去年同期收入基數(shù)較高（22Q1yoy+17.31%），歸母凈利3.86億元，同比+21.53%，扣非后歸母凈利3.24億元，同比+9.33%。23Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，環(huán)比+3.11pct，凈利率5.03%，同比+0.11pct，環(huán)比-1.12pct。

成本費用方面，瀝青價格去年末有所回落，22Q4、23Q1活躍合約瀝青期貨結(jié)算均價分別為3676元、3779元/噸，同比分別+19%、+4%，可見23Q1成本同比仍有壓力但幅度放緩，結(jié)合冬儲及時，23Q1綜合毛利率實現(xiàn)28.66%，同比+0.38pct，此外零售收入占比提高亦有貢獻。23Q1銷售費用率10.02%，同比+0.8pct，管理費用率7.42%，同比+0.39pct，財務(wù)費用率0.44%，同比-0.09pct，研發(fā)費用率1.45%，同比-0.12pct。

現(xiàn)金流方面，23Q1收現(xiàn)比1.10相對穩(wěn)定（21Q1、22Q1為1.09、1.09）。期末應(yīng)收賬款及票據(jù)122.28億元，同比+11.56%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為136.18天（21Q1、22Q1為112.97、130.64天）；期末其他應(yīng)收款36.92億元，期初21.44億元，增長72.21%，主因支付保證金所致。貨幣資金由年初的105.39億元減少至50.52億元，主因規(guī)模增長帶來經(jīng)營性支出增加、償還銀行借款（期末短期借款41.67億，比期初縮減20.87億）。23Q1信用減值損失-2.0億元（21Q1、22Q1分別為-2.97、-1.71億元）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-38.06億元（21Q1、22Q1分別為-23.72、-47.84億元）。

渠道結(jié)構(gòu)方面，公司在工程業(yè)務(wù)上堅持合伙人優(yōu)先，持續(xù)賦能合伙人發(fā)展，全面升級合伙人機制。C端零售上發(fā)展經(jīng)銷商超過4000家，分銷網(wǎng)點16萬余個，分銷門頭近4萬家，并與萬余裝飾公司建立合作，“虹哥匯”數(shù)量超過200萬人。建涂零售實現(xiàn)1600家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點達到18000家，合作家裝公司頭部200個、區(qū)域4000多個，建立1400多家專賣店。專賣店渠道布局多品類多檔位產(chǎn)品體系，配套防水、鋪貼、美縫和維修服務(wù)，使消費選擇多樣化。此外，公司修繕集團全國布局500余家門店，雨虹到家聯(lián)手京東居家合作線下門店及供應(yīng)鏈，共建家裝建材線上/下全渠道；砂粉下設(shè)下華砂、壁安兩大品牌，努力布局300公里供應(yīng)半徑；虹昇與晶澳、中國電力、固德威等均開展互補合作，并成功試產(chǎn)自研光伏膠膜，繼續(xù)向上游延展。

投資建議：考慮地產(chǎn)回暖及防水新規(guī)實施，我們預(yù)計2023-25年歸母凈利約39.97、47.99、55.00億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE分別為19x、16x、14x，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變動不及預(yù)期；原材料價格波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券(000686)陶昕媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利39.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.66。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為42.82。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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