華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前周期位置和估值位置均在底部，把握趨勢(shì)比糾結(jié)數(shù)據(jù)本身更加重要，豬病擾動(dòng)下，疊加行業(yè)持續(xù)深度虧損影響，淘汰母豬屠宰量持續(xù)維持在歷史高位，產(chǎn)能持續(xù)去化的趨勢(shì)或持續(xù)。該行認(rèn)為，在等待數(shù)據(jù)證實(shí)和判斷事物發(fā)展方向之間，該行更傾向于后者，且把握布局機(jī)會(huì)要更敢于樂(lè)觀，看好生豬大行情。關(guān)注牧原股份(002714)(002714.SZ)、溫氏股份(300498)(300498.SZ)、新希望(000876)(000876.SZ)、新五豐(600975)(600975.SH)、巨星農(nóng)牧(603477.SH)等。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片)

生豬板塊：豬價(jià)低位，自21Q3后板塊已有6個(gè)季度歸母凈利為負(fù)。

2022年全國(guó)生豬均價(jià)18.89元/公斤，同比-6.85%;23Q1全國(guó)生豬均價(jià)15.32元/公斤，同比雖略有提升，但環(huán)比-36%。樣本豬企22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.66億元，yoy+111.86%，其中牧原股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)132.66億元，居樣本豬企之首，正邦科技(002157)虧損最大，歸母凈利潤(rùn)為-133.87億元，其余6家樣本豬企略有盈利;23Q1樣本豬企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-81.56億，環(huán)比下降超275%，各豬企除羅牛山(000735)(主要由食品加工等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利)外均虧損，其中溫氏股份、新希望、牧原股份、正邦科技分別虧損27.49、16.86、11.98、11.79億元。

資產(chǎn)負(fù)債表壓力較大，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化。

養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，生豬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于高位，22年末SW生豬板塊資產(chǎn)負(fù)債率為63.49%，23Q1資產(chǎn)負(fù)債率為65.84%，環(huán)比22年末+2.35pct。低價(jià)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表壓力持續(xù)增加，疊加豬病擾動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)能加速去化。涌益數(shù)據(jù)顯示3月末行業(yè)能繁存欄距前期高點(diǎn)去化約15%，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示3月能繁存欄加速去化-0.9%，而樣本企業(yè)23Q1生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同環(huán)比下降均超3%，同時(shí)行業(yè)資本開支也在放緩，樣本豬企固定資產(chǎn)增速放緩，在建工程大幅下降，22年末在建工程合計(jì)394.85億元，同比下降11.27%，環(huán)比Q3下降5.44%，23Q1環(huán)比繼續(xù)下降。

低豬價(jià)+豬病擾動(dòng)下行業(yè)成本進(jìn)一步分化，成本領(lǐng)先企業(yè)有望享受超額收益，利潤(rùn)兌現(xiàn)確定性高。

22年冬季開始，在“低豬價(jià)+豬病”雙重影響下，行業(yè)成本進(jìn)一步分化，僅有極少數(shù)管理卓越的企業(yè)成本逆勢(shì)下行，其余主體養(yǎng)殖成本均有不同程度的抬升。2022年Q1牧原股份完全成本為16元/kg左右，全年成本保持穩(wěn)定穩(wěn)中下降，剔除飼料原材料價(jià)格上漲的因素，單公斤完全成本下降1.6元/kg，是為數(shù)不多的實(shí)現(xiàn)成本下降目標(biāo)的企業(yè);23年一季度即使在北方豬病、養(yǎng)殖行情低迷等不利因素的擾動(dòng)下，成本控制依舊非常優(yōu)秀，Q1完全成本15.5元/kg(3月成本已下降至15.2元/kg)。優(yōu)秀企業(yè)的生物安全防控能力在持續(xù)迭代進(jìn)化，公司生產(chǎn)成績(jī)也隨之顯著改善，疊加其在種豬、飼料配方等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)，其成本優(yōu)勢(shì)在持續(xù)擴(kuò)大。在當(dāng)前低豬價(jià)背景下，成本優(yōu)秀的主體能夠有效減少虧損以度過(guò)行業(yè)低谷期，而在周期景氣階段，他們則有望享受到超額利潤(rùn)并且利潤(rùn)兌現(xiàn)確定性更高。

當(dāng)前行業(yè)周期底部信號(hào)明顯，23年周期有望復(fù)蘇，24年迎來(lái)景氣階段。

由于年初豬病影響下仔豬死亡率偏高，對(duì)應(yīng)4-5個(gè)月后供給可能出現(xiàn)階段性斷檔，豬價(jià)拐點(diǎn)或于7、8月出現(xiàn)。全年維度看，考慮豬病影響，23年供給或少于22年，需求隨著消費(fèi)復(fù)蘇同比有望好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)23年均價(jià)將高于22年(18.9元/kg)。在成本抬升的背景下年度豬價(jià)長(zhǎng)期均值或?qū)⑻Ц咧?0元/kg以上，具有高質(zhì)量管理能力的企業(yè)有望繼續(xù)享受高ROE并做大做強(qiáng)。

基金持倉(cāng)占比處于低位。

與行業(yè)景氣度高點(diǎn)相比，目前基金倉(cāng)位處于低位。2019年上一輪豬周期大行情時(shí)，機(jī)構(gòu)持生豬養(yǎng)殖板塊市值占該板塊流通市值比一度高達(dá)43.73%，而當(dāng)前僅為30.45%，與以往景氣度年份高點(diǎn)相比，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比可提升空間較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)。

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