太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對安琪酵母(600298)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《安琪酵母：海外延續(xù)高增，期待成本改善》，本報(bào)告對安琪酵母給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為55.00元，當(dāng)前股價(jià)為39.0元，預(yù)期上漲幅度為41.03%。

(資料圖片僅供參考)

安琪酵母(600298)

事件：

安琪酵母發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1，公司營業(yè)收入34.0億元（+12.0%），歸母凈利潤3.5億元（+12.8%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+24.8%）。

點(diǎn)評：

收入分析：海外業(yè)務(wù)收入保持高增

23Q1，公司營業(yè)收入34.0億元，同比+12.0%。

1）分產(chǎn)品：23Q1，酵母及深加工產(chǎn)品收入23.3億（+5.4%），其中烘焙面食處于恢復(fù)狀態(tài)，增速較快，ye增速放緩。制糖產(chǎn)品收入4.8億（+33.2%），包裝類產(chǎn)品收入1.1億（+1.7%）；

2）分地區(qū):23Q1，國內(nèi)收入增速22.0億（+1.7%），公司國外收入11.7億（+40.7%），國外業(yè)務(wù)收入保持高增。

3）經(jīng)銷商數(shù)量：截至23Q1末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)20821家（環(huán)比凈增441家，其中國內(nèi)/國外凈-173/+614家）。

利潤分析：盈利能力較為穩(wěn)健

23Q1，公司毛利率為25.4%（-1.3pct），預(yù)計(jì)毛利率下降主要由原材料價(jià)格上漲以及低毛利的產(chǎn)品占比提升所致。公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，銷售費(fèi)用率的下降主要跟保健品相關(guān)的銷售人員數(shù)量減少有關(guān)，公司整體費(fèi)用管控得當(dāng)。綜上，歸母凈利率10.4%（+0.1pct），扣非歸母凈利率9.7%（+1.0pct）。

23年展望：收入穩(wěn)步增長，毛利率小幅恢復(fù)。

收入端：國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)今年酵母主產(chǎn)品收入增速上升，Q1主產(chǎn)品呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，烘焙酵母庫存量已到安全庫存之下，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)品或有提價(jià)。海外方面，海外出口增速受加息影響降速，但公司在海外市場競爭力逐年增強(qiáng)，已建設(shè)全球銷售型子公司，預(yù)計(jì)海外收入占比會(huì)逐年提升。預(yù)計(jì)公司收入端或?qū)崿F(xiàn)10%+雙位數(shù)增長。利潤端，預(yù)計(jì)成本整體到下半年逐漸向好，糖蜜成本呈高位回落趨勢，2023年預(yù)計(jì)毛利率有個(gè)小幅恢復(fù)。

未來展望：十四五規(guī)劃200億收入有望實(shí)現(xiàn)。2021-2025年為公司十四五規(guī)劃的五年，公司制定十四五收入目標(biāo)200億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，酵母類產(chǎn)品將維持10%到20%的平穩(wěn)增長；酵母衍生類產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)20%+的較快增長；同時(shí)公司也會(huì)涉及一些新的產(chǎn)品領(lǐng)域，比如生物醫(yī)藥、生物發(fā)酵等，公司利用目前的生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)優(yōu)勢、全球渠道和客戶資源，對下游進(jìn)行相對深度的延伸和擴(kuò)張，在高毛利、小格局的行業(yè)提前進(jìn)行布局和投資，是未來酵母和衍生產(chǎn)品發(fā)展的必然趨勢，雖然這部分某些產(chǎn)品在國內(nèi)還不能銷售，只能作為原料出口，行業(yè)規(guī)模也比較小，但是可以代表未來生物發(fā)酵的方向。成本端，公司持續(xù)在建設(shè)水解糖生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)未來成本端將更加可控。

盈利預(yù)測與評級：給予“增持”評級。公司是國內(nèi)酵母行業(yè)絕對龍頭，收入增速近年來維持在雙位數(shù)穩(wěn)健增長，利潤受提價(jià)周期、糖蜜周期、產(chǎn)能周期影響波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年的收入增速分別為12%、12%、14%；利潤增速分別為19%、21%、19%；對應(yīng)EPS為1.81、2.18、2.59元/股。我們按照2024年的EPS給25倍PE，一年目標(biāo)價(jià)55元，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；食品安全問題；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司宗旭豪研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.17%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為23.05。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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