東吳證券股份有限公司湯軍,吳勁草,陽靖,王穎潔近期對(duì)華致酒行(300755)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤率承壓，靜待精品酒恢復(fù)》，本報(bào)告對(duì)華致酒行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.74元。

(資料圖片)

華致酒行(300755)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入37.4億元，同比+5.3%；歸母凈利潤1.01億元，同比-59.3%；扣非凈利潤1.00億元，同比-59.2%。公司收入符合預(yù)期，但利潤率仍然承壓。

毛利率端承壓，精品酒有待恢復(fù)：2023Q1公司毛利率為10.27%，同比-5.0pct；凈利率為2.79%，同比-4.27pct。公司品類結(jié)構(gòu)中精品酒的利潤率遠(yuǎn)高于用于引流的標(biāo)品酒。本季度公司利潤率的下滑，表明標(biāo)品酒表現(xiàn)穩(wěn)健，但精品酒仍有恢復(fù)空間。我們認(rèn)為隨著疫情放開后商務(wù)宴請(qǐng)等場(chǎng)景的消費(fèi)恢復(fù)以及公司品鑒會(huì)的恢復(fù)，精品酒有望進(jìn)一步修復(fù)。

費(fèi)用及現(xiàn)金流管控情況良好：2023Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.37%/1.30%/0.29%，同比+0.09/+0.13/+0.19pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用的提高主要是利息費(fèi)用開支增加所致。2023Q1公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.86億元，相比去年同期的15萬元有明顯增長，現(xiàn)金流管控情況良好。

隨渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善、精品酒產(chǎn)品矩陣不斷豐富，看好公司疫后復(fù)蘇的彈性：產(chǎn)品端，近期公司與酒鬼酒(000799)等廠家戰(zhàn)略合作發(fā)布金酒鬼豐富精品酒產(chǎn)品矩陣；現(xiàn)有主力精品酒荷花推出新品紅蓮老荷花及“清花系列”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富。渠道端，公司持續(xù)擴(kuò)展酒行、KA、零售網(wǎng)點(diǎn)、團(tuán)購等線下渠道，2022年銷售人員達(dá)1928人（增長681人），并逐步完成從“華致酒庫”、“華致名酒庫”到“華致酒行”的品牌升級(jí)工作，在一二線城市大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)旗艦店，夯實(shí)渠道實(shí)力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的名酒流通渠道企業(yè)，擁有領(lǐng)先的精品酒經(jīng)營能力，隨著2023年疫后消費(fèi)復(fù)蘇，有較強(qiáng)的復(fù)蘇彈性。考慮到Q1精品酒仍在恢復(fù)過程中，我們將公司2023~24年歸母凈利潤從6.8/9.9/11.2億元下調(diào)至5.7/9.4/11.2億元，同比+56%/64%/19%，對(duì)應(yīng)5月5日收盤價(jià)為20/12/10倍P/E，估值處于公司上市以來較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：精品酒恢復(fù)不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)吳勁草研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.8%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為39.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華致酒行（300755）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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