國金證券(600109)發(fā)布研究報告稱，預計蘋果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，XR行業(yè)有望從導入期逐漸過渡至成長期，光學、顯示模組在XR價值量占比高、且技術(shù)處于持續(xù)迭代階段，MR的光學模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，關(guān)注光學&顯示技術(shù)創(chuàng)新。MR發(fā)布在即，建議積極關(guān)注設(shè)備供應商，零部件供應商。相關(guān)個股：榮旗科技(301360.SZ)、智立方(301312.SZ)、杰普特(688025.SH)、賽騰股份(603283)(603283.SH)、兆威機電(003021.SZ)等。

國金證券主要觀點如下：

【資料圖】

歷史復盤：產(chǎn)品周期大創(chuàng)新決定貝塔，技術(shù)迭代小創(chuàng)新帶來阿爾法：

新產(chǎn)品的發(fā)展將會經(jīng)歷導入期、成長期、成熟期以及衰退期，消費電子作為典型的產(chǎn)品驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)貝塔由產(chǎn)品創(chuàng)新決定。歷史上智能手機、TWS耳機行業(yè)指數(shù)與出貨量、滲透率高度相關(guān)。

從整體表現(xiàn)來看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈股價表現(xiàn)更佳、啟動更早。1)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價表現(xiàn)優(yōu)于智能互聯(lián)指數(shù)，主要系蘋果作為全球智能手機龍頭，2022年蘋果在智能手機行業(yè)出貨量占比為18%、營收占比為48%、利潤占比為85%，果鏈公司也因此攫取了更大的市場份額、利潤份額。2)蘋果TWS代工廠(歌爾股份(002241)、立訊精密(002475))的股價啟動早于TWS品牌廠(漫步者(002351))，主要系蘋果是TWS耳機的引領(lǐng)者、2019年3月發(fā)布的Airpods2一鳴驚人、引爆行業(yè)需求，2018/2019年蘋果占TWS耳機份額達76%、47%。

從個股表現(xiàn)來看，技術(shù)迭代帶來阿爾法，終端企業(yè)為了提高用戶粘性，持續(xù)提升整機的硬件參數(shù)及性能，規(guī)模效應下成本下沉推升新技術(shù)滲透率，助力個股業(yè)績爆發(fā)。1)2014年末華為推出首款雙攝手機，2018年華為率先推出三攝手機P20Pro，單機搭載攝像頭數(shù)量、規(guī)格持續(xù)升級，2019年華為推出首款搭載潛望式模組的P30Pro，帶動潛望式模組滲透率快速攀升。2015年后舜宇光學科技股價明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，2017、2019年舜宇光學科技業(yè)績同增128%、60%，股價漲幅達196%、96%，超額收益明顯。2)2018年1月VIVO發(fā)布全球首款屏下指紋手機，2019年末國內(nèi)屏下指紋手機滲透率達42%，2018、2019年全球屏下指紋手機出貨量達0.3、2億臺，2019年匯頂科技(603160)市占率達57%，同年公司業(yè)績同增212%，股價大幅上漲163%。3)5G滲透率提升推動天線“量價齊升”，2020年末國內(nèi)5G滲透率達53%。2019~2020年間信維通信(300136)股價明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，超額收益明顯。

展望未來：積極把握MR新品周期，關(guān)注光學&顯示技術(shù)創(chuàng)新：

根據(jù)Wellsenn XR，2022年全球VR出貨量約為986萬臺，同減4%;AR出貨量約為42萬臺，同增50%。預計2025年VR、AR出貨量為3500、300萬臺，三年CAGR分別為53%、93%。根據(jù)IDC，2022年 Meta、Pico占據(jù)93%的VR市場份額，Nreal、Microsoft、Rokid占據(jù)60%的AR市場份額。

蘋果自2010年起通過自主研發(fā)、橫向并購，已儲備大量MR相關(guān)技術(shù)，預計蘋果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，定價約為3000美元，光學模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，BOM成本占比為7%、21%。預計第二代MR產(chǎn)品將于2025年量產(chǎn)。

光學、顯示模組在XR整機中價值量占比較高，技術(shù)成熟度直接影響用戶體驗。光學模組方面，折疊光路Pancake重量、厚底更低;顯示模組方面，Micro-OLED兼具高PPI、體積小、功耗低等優(yōu)勢，未來有望成為主流方案。

風險提示：MR發(fā)布推遲;MR銷量不及預期;行業(yè)競爭加劇。

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