浙商證券股份有限公司孫建,李晨琛近期對(duì)康恩貝(600572)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《康恩貝2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)穩(wěn)健》，本報(bào)告對(duì)康恩貝給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.9元。

【資料圖】

康恩貝(600572)

事件：公司發(fā)布 2023 半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2023 年 7 月 4 日， 公司發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告， 2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 37.6 億元， 追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng) 22%； 歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 5-5.5 億元，同比增長(zhǎng)139.4%-163.4%； 扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 4.06-4.37 億元，同比增長(zhǎng) 30%-40%。單季度分析， 2023Q2 營(yíng)業(yè)收入約 16.28 億元， 追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng) 18%； 歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 2.16-2.66 億元，同比增長(zhǎng) 101%-148%；扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì) 1.42-1.74 億元，同比增長(zhǎng) 20%-46%。

簡(jiǎn)評(píng)： 非經(jīng)影響逐步減少，內(nèi)生大品種持續(xù)放量

嘉和生物影響逐步觸底， 2023H1 公司因持股嘉和生物市值下降導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)減少 0.36 億元，上年同期嘉和生物影響公司歸母凈利潤(rùn)減少 1.24 億元， 公司因持股嘉和生物帶來的負(fù)面影響逐步縮小；此外， 2023H1 公司的非經(jīng)常性損益包括轉(zhuǎn)讓珍視明股權(quán)帶來的收益， 2023H2 公司凈利潤(rùn)受珍視明股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響逐步減少，公司歸母凈利潤(rùn)可更為準(zhǔn)確地反映出公司實(shí)際盈利情況。

從成長(zhǎng)性來看，公司 2023Q2 增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)來自腸炎寧等非處方藥品種需求上升，同時(shí)金康速力和至心 麝香通心滴丸等處方品種快速上量，此外健康消費(fèi)品“康恩貝”牌維 C 系列銷售也保持良好趨勢(shì)；展望 2023H2，我們預(yù)計(jì)處方藥品種有望在集采后加快放量，非處方藥品種也有望延續(xù) 2023H1 的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，看好 2023 全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。

長(zhǎng)期戰(zhàn)略： 多主線增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，看好國(guó)資入主后公司成長(zhǎng)的持續(xù)性

2020 年浙江國(guó)資委入主康恩貝以來， 2021 年公司陸續(xù)轉(zhuǎn)讓處置低效和無效資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)聚焦中醫(yī)藥健康主業(yè)、 整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)， 2022 年公司的調(diào)整后扣非歸母凈利潤(rùn)增速也較為亮眼；我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司經(jīng)歷了資產(chǎn)瘦身、明確了聚焦自我診療業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心，有望迎來新一輪成長(zhǎng)， 看好公司未來成長(zhǎng)的持續(xù)性。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到在國(guó)資賦能的背景下，公司森林品牌優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，盈利能力持續(xù)提升，我們略上調(diào) 2023 年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為 70.80/82.11/94.00 億元，同比增速分別為18.0%/16.0%/14.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為 7.23/9.13/10.59 億元，同比增速分別為102.0%/26.2%/16.0%；對(duì)應(yīng) PE 分別為 22.9x/18.1x/15.6x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核心產(chǎn)品集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；管理改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，方正證券(601901)唐愛金研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.91。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康恩貝（600572）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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