民生證券股份有限公司邱祖學,張建業(yè),張航,孫二春近期對章源鎢業(yè)(002378)進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：上游鎢礦受益鎢價上漲，下游刀具板塊涅槃重生》，本報告對章源鎢業(yè)給出買入評級，當前股價為6.36元。

【資料圖】

章源鎢業(yè)(002378)

鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，2021年鎢精礦產(chǎn)量4083.87噸。公司主要從事鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、熱噴涂粉、硬質合金的生產(chǎn)及銷售，建立了從鎢上游采礦、選礦，中游冶煉至下游精深加工的完整一體化生產(chǎn)體系，是國內鎢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的廠商之一。公司資源儲備豐富，截至2022年12月31日，所轄礦權保有鎢資源儲量9.46萬噸，錫資源儲量1.76萬噸，銅資源儲量1.28萬噸。2022年公司生產(chǎn)鎢、錫、銅總產(chǎn)量5276.47噸。

發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，盈利能力提升。公司業(yè)務板塊包括礦山、粉末、刀片、棒材，目前擁有鎢粉產(chǎn)能15000噸、碳化鎢粉產(chǎn)能13100噸，高性能硬質合金精密刀具產(chǎn)能2000萬片、硬質合金棒材產(chǎn)能1000噸。公司充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，疊加鎢價處于高位，22年盈利能力繼續(xù)提升。公司22年實現(xiàn)歸母凈利潤為2.03億元，創(chuàng)2011年以來新高，同比增長23.2%。

上游礦產(chǎn)資源豐富，受益鎢價上漲。截至2022年12月31日，公司擁有東峰、龍?zhí)睹娴?個探礦權礦區(qū)，淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦等6座采礦權礦山，集中分布于江西省贛州市。一方面公司積極推動礦區(qū)整合工作，其中新安子鎢錫礦采礦權礦山與龍?zhí)睹嫣降V權礦區(qū)的資源整合方案，已獲得自然資源部劃定礦區(qū)范圍的批復；淘錫坑鎢礦采礦權礦山與東峰探礦權礦區(qū)的資源整合劃定礦區(qū)范圍申請已報自然資源部受理；另一方面，公司加快推進礦山智能化、機械化和自動化技改，鎢礦產(chǎn)量有進一步提升空間。公司鎢礦成本較低，根據(jù)2020年采礦權出讓收益評估報告，測算淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦、黃竹垅鎢礦鎢精礦單噸總成本分別為55028.00元/噸、53547.26元/噸、61808.76元/噸、57122.00元/噸，充分受益鎢價上漲。

抓住發(fā)展機遇，下游刀具板塊涅盤重生。公司全資子公司贛州澳克泰擁有刀片產(chǎn)能2000萬片。隨著國內高端制造業(yè)進步，替代進口趨勢增強，國產(chǎn)高端刀具需求增加，國內刀具行業(yè)面臨新的發(fā)展機遇。公司通過調整銷售策略，優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升生產(chǎn)產(chǎn)能，涂層刀片及棒材產(chǎn)品銷量逐步提升。澳克泰營業(yè)收入由2017年的0.89億元增長至2022年的5.01億元，CAGR為41.13%；2022年澳克泰凈利潤為0.03億元，連續(xù)2年盈利。國產(chǎn)硬質合金刀片發(fā)展前景廣闊，公司刀具板塊有望成為重要的業(yè)績增長點。

投資建議：公司作為國內鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，持續(xù)擴張產(chǎn)能，硬質合金需求穩(wěn)步增長，刀片板塊發(fā)展前景廣闊，公司業(yè)績未來可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.36/3.09/3.93億元，對應現(xiàn)價，2023-2025年PE依次為31/23/18倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌、原材料價格大幅波動、項目進展不及預期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券張崇欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.44。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.27。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，章源鎢業(yè)（002378）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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