平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對安井食品(603345)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)增長，Q2利潤超預(yù)期》，本報(bào)告對安井食品給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為152.39元。

安井食品(603345)

(相關(guān)資料圖)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.94億元，同比增長30.70%；歸母凈利潤7.35億元，同比增長62.14%；扣非歸母凈利潤6.95億元，同比增長82.65%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.04億元，同比增長26.14%；歸母凈利潤3.74億元，同比增長50%。

平安觀點(diǎn)：

收入穩(wěn)健增長，23Q2利潤超預(yù)期。收入端看，公司產(chǎn)品力、渠道力和品牌力不斷提升，傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品營業(yè)收入穩(wěn)步增長。C端全渠道重點(diǎn)推廣打造的中高端火鍋料鎖鮮裝系列的次新品及新品保持了穩(wěn)定增長；B端同時(shí)推出“丸之尊”系列中高端產(chǎn)品推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；預(yù)制菜方面，湖北新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品，凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量帶動預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)增長。利潤端看，公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，以及受公司控制促銷人員、廣告等費(fèi)用投入、股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少、銀行存款利息收入增加等因素影響，期間費(fèi)用比下降帶動利潤提升。

費(fèi)用控制有效，帶動利潤彈性釋放。公司2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率22.10%，同比上升0.24pct；實(shí)現(xiàn)凈利率10.88%，同比上升2.16pct。銷售/管理費(fèi)用率分別為6.06%/2.47%，較同期下降1.67/下降1.09pct?？梢悦黠@看出，公司銷售費(fèi)用得到有效控制，在銷售費(fèi)用率下降的情況下依然保持了產(chǎn)品市場占有率的持續(xù)擴(kuò)大，品牌力和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)毛利率19.86%，同比下降0.13pct；實(shí)現(xiàn)凈利率10.25%，同比上升1.73pct。銷售/管理費(fèi)用率分別為4.93%/2.16%，較同期下降0.75/下降1.81pct。

預(yù)制菜持續(xù)打造大單品，渠道端發(fā)力團(tuán)餐業(yè)務(wù)。在預(yù)制菜板塊，安井凍品先生重點(diǎn)打造酸菜魚和烤魚，安井小廚聚焦小酥肉和荷香糯米雞，持續(xù)進(jìn)行大單品培育；同時(shí)將安井、安井小廚品牌分別授權(quán)新宏業(yè)、新柳伍使用，復(fù)用安井現(xiàn)有經(jīng)銷商渠道推動小龍蝦業(yè)務(wù)尤其是調(diào)味小龍蝦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增量。此外公司借助燒烤熱潮，順勢而為設(shè)立串烤項(xiàng)目部，重點(diǎn)推進(jìn)火山石烤腸、麥穗腸以及其他烤串產(chǎn)品，進(jìn)一步強(qiáng)化燒烤渠道上的影響力和產(chǎn)品競爭力。渠道方面，公司按照“渠道掃盲、終端為王”的營銷渠道策略，推動銷售渠道全覆蓋，將團(tuán)餐渠道的開發(fā)建設(shè)作為2023年?duì)I銷工作的重點(diǎn)。今年以來公司以團(tuán)餐作為渠道掃盲的發(fā)力點(diǎn)，通過產(chǎn)品端量身定制和渠道終端逐步滲透，不斷加深在團(tuán)餐渠道的持續(xù)開發(fā)。

財(cái)務(wù)預(yù)測與估值：公司占據(jù)B端速凍食品高成長賽道，優(yōu)質(zhì)的管理層、穩(wěn)定的經(jīng)銷商和不斷積累的規(guī)模優(yōu)勢共筑龍頭壁壘，看好其在預(yù)制菜肴領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為14.36億元、18.01億元、21.90億元，EPS分別為4.90/6.14/7.47元，對應(yīng)7月31日收盤價(jià)的PE分別為31.5、25.1和20.7倍。維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣不達(dá)預(yù)期。若公司新品接受程度低，新品推廣或不達(dá)預(yù)期，將影響公司業(yè)績增長。2）渠道開拓不達(dá)預(yù)期。若公司經(jīng)銷商開拓及培育不及預(yù)期，或競爭對手加大渠道開拓投入，公司渠道開拓或不達(dá)預(yù)期。3）預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。若公司優(yōu)勢不能很好地遷移至預(yù)制菜領(lǐng)域，或市場競爭格局惡化，公司預(yù)制菜發(fā)展或不達(dá)預(yù)期。4）原材料成本波動。公司原材料占成本比重較高，若上游原材料價(jià)格波動，或?qū)居斐梢欢ㄓ绊憽?）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。速凍食品安全問題為重中之重，若行業(yè)或公司生產(chǎn)、儲存中出現(xiàn)食品安全問題，會對公司發(fā)展造成負(fù)面影響。

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為202.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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