天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對森鷹窗業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《廣州擬出新規(guī)鼓勵大陽臺，公司處于品類+渠道拓展紅利期》，本報告對森鷹窗業(yè)給出買入評級，當前股價為32.42元。

森鷹窗業(yè)(301227)

廣州擬出新規(guī)鼓勵大陽臺，利好門窗家居

(資料圖)

廣東市規(guī)劃和自然資源局網(wǎng)站公示《廣州市建筑工程容積率計算辦法（征求意見稿）》，擬對住宅半開敞空間半算計容比例適當放寬，鼓勵住宅套內(nèi)設置入戶花園、生活陽臺，大進深的多功能陽臺等半開敞空間，對架空走廊、空中連廊不計容，對工業(yè)建筑首層公共開放空間不計容。

征求意見稿提出，將住宅套內(nèi)半開敞空間半計容的比例由原不超過套內(nèi)建筑面積15％放寬至20％，并允許設置一個滿足連續(xù)開敞率不低于40％的主景觀陽臺不限制其進深。

我們認為，該文件直接利好門窗及陽光房市場需求，陽臺面積擴大將帶動家裝對于門窗及陽光房產(chǎn)品使用場景，提升市場容量及空間。

森鷹窗業(yè)主要產(chǎn)品包括節(jié)能鋁包木窗、鋁合金窗、幕墻及陽光房。公司在節(jié)能鋁包木窗領域品牌影響力和認知度突出，同時積極拓展鋁合金窗，完善產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)品策略上：鋁包木窗進行產(chǎn)品的升級迭代，縮減SKU；推出全新的新輕奢系列產(chǎn)品，升級為硬木集成材，貼合當前建筑及裝飾設計趨勢、年輕消費者喜好；簡愛系列鋁合金窗加速進行戰(zhàn)略性價值到商業(yè)性價值的轉化。

產(chǎn)品賦能零售渠道，多元發(fā)展增速可觀

為賦能經(jīng)銷商、向下延伸中高端產(chǎn)品線、拓展南方零售市場，公司在經(jīng)銷商渠道積極推廣與鋁包木窗產(chǎn)品配搭的簡愛“JE”系列鋁合金窗，通過豐富品類、品牌的運營增加盈利能力。23H1經(jīng)銷商渠道產(chǎn)品構成上，簡愛系列鋁合金窗增速快于鋁包木窗。同時外窗消費場景的多元化趨勢較為明顯，除傳統(tǒng)門店，物流渠道、團購渠道、改造渠道及設計師渠道均在有序拓展。

重視大宗發(fā)展質(zhì)量，客戶結構優(yōu)化效果顯著

23H1公司大宗業(yè)務在手訂單充沛，對大宗業(yè)務訂單更關注收入的質(zhì)量，包括毛利率水平、預付比例、回款進度等方面。從年度新簽大宗訂單來看，公用建筑等非住宅項目和國有性質(zhì)客戶占比有所增加，客戶結構改善明顯。

公司采取多方式平衡大宗業(yè)務收入和回款：1）相比于同行業(yè)公司，采取較為謹慎的壞賬準備計提政策，從財務數(shù)據(jù)上充分揭示應收賬款對利潤的影響；2）加強公司內(nèi)部對應收賬款的管理；3）內(nèi)部考核中突出對大宗業(yè)務回款考核指標的管理。4）完善大宗業(yè)務訂單的合同簽定、合同履行等流程和機制。從財務初步核算數(shù)據(jù)和業(yè)務部門了解來看，整體應收賬款賬面余額有所降低。

維持盈利預測，維持“買入”評級。目前公司處于第二增長點（鋁窗品類/零售渠道）快速放量階段，接棒工程帶動成長。產(chǎn)品端思路明確，鋁合金窗22年收入規(guī)模倍增；渠道端零售加速，實現(xiàn)雙極增長。我們預計公司23-25年營業(yè)收入分別為11.2/14.0/16.9億元，歸母凈利潤分別為1.4/1.7/2.1億，PE分別為21X/18X/14X，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加??；原材料價格波動；房地產(chǎn)業(yè)回落；新業(yè)務拓展不及預期；相關財務數(shù)據(jù)由公司財務部初步測算得出，具體數(shù)據(jù)以公司披露的半年報為準；《廣州市建筑工程容積率計算辦法（征求意見稿）》相關正式文件尚未落地，具體以官方通知為準。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券(002926)戚舒揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。

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