國金證券股份有限公司陳傳紅近期對盾安環(huán)境(002011)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，盈利能力持續(xù)增強》，本報告對盾安環(huán)境給出增持評級，當前股價為11.33元。

【資料圖】

盾安環(huán)境(002011)

業(yè)績簡評

2023 年 8 月 23 日，公司披露 2023 年半年報： 1H23，公司實現(xiàn)營收 56 億元， yoy+14%；歸母凈利潤 3 億元， yoy-44%，扣非歸母凈利潤 4 億元， yoy+59%。

經(jīng)營分析

業(yè)績符合預期。 2Q23，公司營收 31 億元， qoq+28%， yoy+9%；歸母凈利潤 1.7 億元， qoq+2%， yoy-67%； 扣非凈利潤 2.5 億元， qoq+41%，yoy+28%， 主要系依據(jù)法院判決及談判結果等確認或有負債0.92億元。

家電： 受益于原材料價格及運費下降， 公司盈利能力持續(xù)提升。

23H1， 公司制冷配件收入 43 億元， yoy+9%， 制冷設備收入 7 億元，yoy-1%， 主要系行業(yè)需求增長。 根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 2023 年上半年，我國家用空調(diào)總產(chǎn)量 9,734 萬臺，同比增長 14.15%；總銷量9,824 萬臺，同比增長 12.72%，其中內(nèi)銷 5,778 萬臺，同比增長24.78%，出口 4,046 萬臺，同比下滑 0.95%。 23H1， 公司制冷配件毛利率20.1%， 同比+4.2pct， 制冷設備毛利率25.3%， 同比+1.7pct；主要系經(jīng)營效率提升+產(chǎn)品結構優(yōu)化+原材料價格下降。

汽零：順利推進汽零市場開拓，同時切入儲能領域打未來發(fā)展空間。 23H1， 公司汽車熱管理業(yè)務收入 1.4 億元， yoy+158%。 公司目前已成為比亞迪(002594)、吉利、理想、蔚來、小鵬、廣汽、紅旗、一汽、上汽、長安、長城、零跑、哪吒等主機廠的可靠供方。 公司計劃大力發(fā)展新能源汽車熱管理業(yè)務以及電化學儲能領域熱管理業(yè)務，牢牢把握行業(yè)與技術發(fā)展趨勢，為新能源汽車及電化學儲能領域提供安全高效熱管理關鍵零部件與解決方案。

卡位熱管理核心賽道，高技術壁壘為公司最深的護城河。 閥是熱管理的核心賽道，其競爭格局好，主要企業(yè)有三花智控(002050)和公司。且熱管理企業(yè)的專利和規(guī)模競爭非常充分，構成了新進入者極強的競爭壁壘。 目前， 公司已成為全球制冷元器件的龍頭企業(yè)，截止閥市場占有率全球第一，四通閥和電子膨脹閥均位列全球第二。 在新能源汽車熱管理核心零部件產(chǎn)業(yè)中， 公司憑借領先的技術和優(yōu)質(zhì)的服務，公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)得到了充分認可。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司 2023-2025 年業(yè)績分別為 7.3/8.9/10.1 億元，同比分別為-13%/+21%/+14%， 2023-2025 年 PE 為 19/16/14 倍，維持“增持”評級。

風險提示

下游需求不及預期；行業(yè)競爭加劇； 汽車零部件業(yè)務推進進度不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)紀敏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為17.2。

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