南京證券股份有限公司宋芳近期對五糧液(000858)進行研究并發(fā)布了研究報告《五糧液：營銷改革持續(xù)推進 濃香龍頭行穩(wěn)致遠》，本報告對五糧液給出買入評級，當(dāng)前股價為157.66元。

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五糧液(000858)

摘要

濃香龍頭，底蘊深厚。五糧液為我國濃香型白酒龍頭，歷史悠久，品牌積淀深厚。公司前身為“國營24酒廠”，于1998年4月在深圳證券交易所上市。在經(jīng)歷了公司汾老大-五老大-茅老大的歷史更迭后，五糧液憑借其卓越的品牌力依然成為白酒千元價格帶的風(fēng)向標。

獨特工藝造就獨特口感，千元價格帶地位牢固。五糧液在傳承經(jīng)典傳統(tǒng)工藝的過程中不斷總結(jié)、創(chuàng)新，具有“一極三優(yōu)六首創(chuàng)六精釀”的典型釀造特征。公司產(chǎn)品主要分為五糧液和濃香系列酒，根據(jù)2022年年報，公司22年實現(xiàn)酒類收入675.63億元，同比增長9.45%，其中，五糧液實現(xiàn)收入553.35億元，同比增長12.67%，收入占比為81.90%；系列酒實現(xiàn)收入122.27億元，同比下滑3.11%，收入占比為22.10%。公司自2003年開始，針對前期OEM貼牌過多的情況，對五糧液品牌進行瘦身，逐步形成了如今的主品牌“3+1”，系列酒“4+4”產(chǎn)品矩陣，以滿足多層次消費者的需求。

營銷改革繼續(xù)，發(fā)力團購/文創(chuàng)酒。扁平化方面，2017年，公司推出“百城千縣萬店工程”計劃；2019年，將7大營銷中心細分為21個營銷戰(zhàn)區(qū)，提出“總部管總，戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)”，提升各戰(zhàn)區(qū)執(zhí)行力；2022年，將21個戰(zhàn)區(qū)進一步細化為26個戰(zhàn)區(qū)。數(shù)字化方面，2017年，公司與IBM合作逐步建立“消費者驅(qū)動+平臺化運營+數(shù)字化支撐”的現(xiàn)代營銷體系；2019年，基于數(shù)字化成果實施控盤分利模式。團購方面，2020年，公司提出“加速推進公關(guān)團購工作”，并構(gòu)建“以新零售和企業(yè)團購為核心”的新增銷售渠道；2021年，公司總部建立團購部，每個戰(zhàn)區(qū)建立組織，從組織層面進行改革。通過公司層面進行大圈層營銷，協(xié)同戰(zhàn)區(qū)、經(jīng)銷商開發(fā)世界500強等大團購客戶；各戰(zhàn)區(qū)牽頭和經(jīng)銷商一同進行區(qū)域性企業(yè)集團/中小企業(yè)客戶攻堅。文創(chuàng)酒方面，2022年以來，公司通過加大優(yōu)質(zhì)動銷良好的文創(chuàng)酒（步步高(002251)升、熊貓系列、生肖系列等），構(gòu)建引領(lǐng)品牌發(fā)展的非標產(chǎn)品矩陣（類似茅臺(600519)直營+非標）。

經(jīng)營穩(wěn)健，財務(wù)優(yōu)質(zhì)。五糧液自本輪周期以來一直保持穩(wěn)健經(jīng)營，收入/利潤均保持雙位數(shù)以上增長。16-22年營業(yè)收入年化復(fù)合增速為17.07%，歸母凈利潤年化復(fù)合增速為21.61%。截至2022年末，五糧液毛利率為75.42%，凈利率為37.81%，ROE為25.28%，高毛利、高凈利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品質(zhì)構(gòu)筑起較深的價值投資護城河。

投資建議：公司品牌力凸顯，普五穩(wěn)坐千元價格帶龍頭。隨著茅臺進一步細分為超高端價格帶，五糧液成為行業(yè)量價風(fēng)向標。全年來看，普五放量疊加文創(chuàng)酒等非標產(chǎn)品提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，總對總團購渠道拓展優(yōu)化渠道布局，保障公司雙位數(shù)增長。預(yù)計23/24年營業(yè)收入分別為826.18/937.56億元，同比增長11.69%/13.48%；歸母凈利潤分別為299.51/337.95億元，同比增長12.21%/12.84%；EPS分別為7.72/8.71元，對應(yīng)PE21/19倍。估值方面，經(jīng)過前期調(diào)整，目前公司估值已處于本輪周期以來較低位置。當(dāng)前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟發(fā)展與消費復(fù)蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品安全問題帶來的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行，白酒消費不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策變動，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴帶來的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.74%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利297.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.54。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有51家機構(gòu)給出評級，買入評級48家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為210.76。

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