海通國際證券集團有限公司Liting Wang,Ruobai Zhang,Hongke Li,Yingzhi Xu近期對中青旅(600138)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司半年報：1H23歸母凈利1.06億，各業(yè)務逐步恢復》，本報告對中青旅給出增持評級，認為其目標價位為15.28元，當前股價為11.12元，預期上漲幅度為37.41%。

中青旅(600138)

投資要點：

(資料圖片)

中青旅發(fā)布2023年上半年報告。①公司1H23收入41.78億元，恢復至1H19的71.39%，公司業(yè)務逐步恢復；毛利率25.10%，較1H19增0.14pct；歸母凈利潤1.06億元，恢復至1H19的27.86%；②公司2Q23收入25.21億元，恢復至2Q19的76.16%；毛利率26.37%，較2Q19增0.64pct；歸母凈利潤1.11億元，恢復至2Q19的34.98%，環(huán)比修復程度有所提升。

1H23烏鎮(zhèn)歸母凈利潤扭虧為盈。1H23，①烏鎮(zhèn)：收入8.40億元，恢復至1H19的98.25%；歸母凈利潤1.90億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈，恢復至1H19的40.25%；②古北水鎮(zhèn)：收入3.51億元，恢復至1H19的83.57%；虧損0.12億元，同比減虧0.85億元；③整合營銷業(yè)務：收入8.95億元，恢復至1H19的74.52%，歸母凈利潤同比扭虧為盈；④酒店業(yè)務：收入1.99億元，恢復至1H19的81.27%，歸母凈利潤同比減虧0.25億元；⑤旅行社業(yè)務：實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長，利潤大幅減虧。

1H23烏鎮(zhèn)客流恢復至19年同期的80%。1H23烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客354.81萬人次，恢復至1H19的79.56%，人均消費236.75元，較1H19增長23.49%；古北水鎮(zhèn)景區(qū)接待67.84萬人次，恢復至1H19的67.38%，人均消費517.39元，較1H19增長24.03%。我們判斷，公司景區(qū)業(yè)務體量較大，修復需要一定時間。

1H23費用率19.04%較1H19增2.36pct。1H23，公司期間費用為7.95億元，期間費用率較1H19增2.36pct至19.04%；銷售費用較1H19減少45.94%至3.44億元，銷售費用率為8.23%，較1H19下降2.64pct；管理費用較1H19增加13.89%至3.20億元，管理費用率為7.67%，較1H19上升2.86pct，我們認為主因人工成本增長；財務費用較1H19增加130.03%至1.27億元，財務費用率為3.03%，較1H19上升2.09pct，我們認為主因利息支出增長；研發(fā)費用較1H19增加14.22%至0.05億元，研發(fā)費用率為0.11%。

產(chǎn)品迭代升級。①烏鎮(zhèn)：保持并鞏固休閑度假、文化會展綜合目的地優(yōu)勢，舉辦各項展覽和特色活動，推出高品質(zhì)近郊短途游等產(chǎn)品，挖掘細分市場潛力。②古北水鎮(zhèn)：聚焦提升精細化運營能力，致力于長城文化底蘊與目的地人文資源融合，舉辦碧水小鎮(zhèn)等特色活動和國際會議。③濮院：已于3月1日試營業(yè)，目前尚處于培育期，已舉辦2023中國·濮院時裝周等活動。

投資建議。我們認為公司業(yè)務有望持續(xù)修復，預計2023-25年公司收入各95.44億元、115.31億元和118.63億元，同比各增48.7%、20.8%和2.9%；預計2023-25年歸母凈利潤各3.69、5.97、7.68億元（原3.38/5.32億元），分別同比+210.5%、+61.9%、+28.7%，對應EPS分別為0.51元、0.82元、1.06元。公司兩大景區(qū)恢復可期，濮院異地復制效果值得關(guān)注，結(jié)合可比公司估值，考慮到公司業(yè)績的更高增速，可給予一定估值溢價，給予23年30倍PE不變，對應目標價15.28元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。新項目不及預期風險；市場競爭風險；居民消費力恢復不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券饒臨風研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.94。

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