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太平洋證券股份有限公司譚紫媚近期對(duì)諾禾致源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)務(wù)從疫情中快速恢復(fù)，全球智能化建設(shè)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力+盈利能力》，本報(bào)告對(duì)諾禾致源給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為45.00元，當(dāng)前股價(jià)為38.4元，預(yù)期上漲幅度為17.19%。

諾禾致源(688315)　　事件：公司2022年收入19.26億元（+3.17%）、歸母凈利潤(rùn)1.77億元（-21.30%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)1.53億元（-12.58%）；公司2023年Q1收入4.41億元（+13.96%）、歸母凈利潤(rùn)0.23億元（+19.27%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)0.20億元（+60.88%）?！　∫咔閷?duì)科研活動(dòng)的持續(xù)沖擊導(dǎo)致2022年收入增速緩慢，2023年Q1收入端快速恢復(fù)。分季度來(lái)看，2022年第一/第二/第三/第四季度收入分別為3.87(+5.8%)/4.63(+6.1%)/5.15(+8.6%)/5.61(-5.0%)億元；分地區(qū)看，中國(guó)大陸/港澳臺(tái)及海外2022年收入分別為11.18（-6.71%）/8.07（+21.25%）億元。而2021年收入分別為11.98（+24.62%）/6.66（+26.42%）億元。據(jù)以上我們認(rèn)為2022年收入增速緩慢主要原因系國(guó)內(nèi)疫情防控政策嚴(yán)格、2022年年末國(guó)內(nèi)疫情管控政策放開(kāi)初期科研人員大面積感染，導(dǎo)致公司的下游客戶(hù)科研項(xiàng)目推進(jìn)速度較慢，向公司采購(gòu)服務(wù)的頻率減少?？紤]到國(guó)內(nèi)新冠陽(yáng)性患者人數(shù)在2023年1月仍未降至足夠低的水平，2022年Q1仍有一部分核酸檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入，公司在2023年Q1收入端增速恢復(fù)情況好于預(yù)期?！　∫訤alcon為代表的智能化設(shè)施持續(xù)建設(shè)，降本增效+提升服務(wù)質(zhì)量作用明顯。公司在2020年推出高通量測(cè)序多產(chǎn)品（WGS、WES、RNA-seq、擴(kuò)增子、建庫(kù)測(cè)序產(chǎn)品）并行柔性智能交付平臺(tái)Falcon，2021年將其升級(jí)為小型柔性智能交付系統(tǒng)FalconII，2022年在英國(guó)、美國(guó)、天津、廣州等實(shí)驗(yàn)室部署了FalconII，并計(jì)劃加速推進(jìn)自動(dòng)化智能產(chǎn)線全球化布局。根據(jù)公司官網(wǎng)，使用FalconII可使人工投入降低70%，實(shí)驗(yàn)室人效提升約100%，產(chǎn)品周期最多可壓縮60%，交付質(zhì)量可提升10%，我們認(rèn)為由此一來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看公司的毛利率可隨著Falcon的部署數(shù)量增加不斷提升（公司2020年/2021年/2022年的整體、測(cè)序平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)、生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)業(yè)務(wù)、醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為35.12%/42.89%/44.28%、20.75%/34.47%/36.70%、46.78%/54.33%/54.73%、37.44%/43.44%/44.12%，自Falcon開(kāi)始投放以來(lái)已呈現(xiàn)出快速提升趨勢(shì)，且三條主要業(yè)務(wù)線均有受益），同時(shí)在全球范圍內(nèi)公司基因科技相關(guān)服務(wù)的交付周期短、性?xún)r(jià)比高的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大，不斷強(qiáng)化在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力?！　〔粩嗌罡屯黄聘呔饧夹g(shù)，研發(fā)碩果累累。2022年公司發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利、軟件著作權(quán)、，其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得數(shù)分別為17/6/6/56個(gè)（2021年獲得數(shù)分別為4/0/0/32個(gè)），研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化加速。公司2022年主要的研發(fā)進(jìn)展包括：1）率先成功開(kāi)發(fā)了基因組的完整無(wú)間隙組裝技術(shù)流程，針對(duì)組裝技術(shù)、HIC掛載技術(shù)、端粒著絲粒鑒定技術(shù)、等位基因鑒定等開(kāi)展了多種算法的研發(fā)設(shè)計(jì)和優(yōu)化。2）針對(duì)分子育種完成了多項(xiàng)液相捕獲產(chǎn)品的研發(fā)，物種覆蓋柑橘、棉花、小麥等。3）進(jìn)行轉(zhuǎn)錄及表觀組學(xué)技術(shù)的提升優(yōu)化、數(shù)據(jù)分析算法優(yōu)化建設(shè)，推動(dòng)轉(zhuǎn)錄組和表觀組學(xué)測(cè)序技術(shù)在腫瘤診斷、精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。4）深化宏基因組學(xué)在環(huán)境、醫(yī)藥、生命科學(xué)等研究領(lǐng)域的應(yīng)用，通過(guò)優(yōu)化多類(lèi)型樣本的DNA提取方法，覆蓋更多樣本類(lèi)型，提升了宏基因組在相關(guān)領(lǐng)域中的應(yīng)用效果。5）開(kāi)發(fā)了自動(dòng)化細(xì)胞注釋工具，結(jié)合公司建立的細(xì)胞標(biāo)記基因數(shù)據(jù)庫(kù)，擺脫了人工依賴(lài)，且準(zhǔn)確性較高，顯著改善了單細(xì)胞數(shù)據(jù)分析的效率。6）開(kāi)發(fā)了三代測(cè)序技術(shù)在全外顯子組建庫(kù)測(cè)序分析技術(shù)，攻克了二代測(cè)序技術(shù)檢測(cè)大片段結(jié)構(gòu)變異的技術(shù)瓶頸，為遺傳病、罕見(jiàn)病的致病機(jī)理研究提供了準(zhǔn)確的技術(shù)方案?！　〗o予“增持”評(píng)級(jí)。公司為基因科技全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)品牌領(lǐng)航者，在多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域中精益求精，正處在需求端恢復(fù)+智能化生產(chǎn)建設(shè)全球拓展+技術(shù)不斷升級(jí)的快速發(fā)展期。預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)為2.56/3.49/4.89億元，給予“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：科研活動(dòng)恢復(fù)速度不及預(yù)期；客戶(hù)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券楊芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.44%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為55.65。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.42。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，諾禾致源（688315）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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