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華通證券國際有限公司TMT行業(yè)組近期對恒生電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《投資價(jià)值分析報(bào)告：行業(yè)變革帶來持續(xù)增量市場，新一代業(yè)務(wù)架構(gòu)提供強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力，人員擴(kuò)張期基本結(jié)束有望打開未來業(yè)績釋放空間》，本報(bào)告對恒生電子給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為64.97元，當(dāng)前股價(jià)為46.92元，預(yù)期上漲幅度為38.47%。

恒生電子(600570)
我國金融行業(yè)變革步履不停，有望帶來行業(yè)持續(xù)增量空間
2023年2月，證監(jiān)會(huì)召開年度系統(tǒng)工作會(huì)議，研究部署了全面注冊制改革，深化與境外市場互聯(lián)互通，推進(jìn)公募REITs常態(tài)化發(fā)行等多項(xiàng)資本市場重點(diǎn)工作。未來我國資本市場在邁向國際發(fā)達(dá)市場的進(jìn)程中，行業(yè)變革創(chuàng)新將帶來金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的升級與發(fā)展，從而推動(dòng)業(yè)務(wù)相關(guān)IT系統(tǒng)升級改造與新增建設(shè)需求持續(xù)增長。同時(shí)，橫向?qū)Ρ茹y行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，目前我國證券機(jī)構(gòu)的數(shù)字化建設(shè)投入占比明顯較低。2023年1月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》征求意見稿，鼓勵(lì)有條件券商在未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%，該投入金額要求相較于原工作指引中標(biāo)準(zhǔn)有顯著提高。
基礎(chǔ)設(shè)施+核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)架構(gòu)日趨完善，客戶系統(tǒng)升級換代需求較高
我們認(rèn)為，未來金融核心系統(tǒng)從集中單體式架構(gòu)向云原生、分布式、低時(shí)延、開放技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型需求龐大。公司目前已自主研發(fā)完成金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT的搭建開發(fā)，以O(shè)45、UF3.0為代表的新一代核心產(chǎn)品也已完成采用先進(jìn)的分布式微服務(wù)架構(gòu)設(shè)計(jì)及云原生技術(shù)的重大升級。2022年，公司新一代業(yè)務(wù)產(chǎn)品拓展已呈現(xiàn)出全面鋪開的良好態(tài)勢。目前，新一代系統(tǒng)尚處于推廣前期，未來原有系統(tǒng)替換空間空闊，
信創(chuàng)工作扎實(shí)，客戶粘性有望進(jìn)一步提高，帶來營收增長確定性增強(qiáng)
截至2022年底，包括多款核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)在內(nèi)的公司70余款產(chǎn)品已完成了對國內(nèi)其他自主知識產(chǎn)權(quán)的服務(wù)器、終端、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)的適配兼容工作，可滿足監(jiān)管部門對于信創(chuàng)的適配要求。同時(shí)，公司已經(jīng)形成了集“咨詢規(guī)劃-架構(gòu)設(shè)計(jì)-實(shí)施交付-售后運(yùn)維”為一體的金融信創(chuàng)整體解決方案實(shí)施能力，在有效降低客戶信創(chuàng)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，有望進(jìn)一步提高客戶粘性。
人員規(guī)模擴(kuò)張期基本結(jié)束，公司營收質(zhì)量改善有望延續(xù)
作為典型的技術(shù)密集型企業(yè)，公司員工短期內(nèi)的大規(guī)模變動(dòng)將對公司營收質(zhì)量產(chǎn)生較大影響。2021年，公司人員規(guī)模經(jīng)歷大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I收質(zhì)量短期承壓。2022年以來，公司人員規(guī)模擴(kuò)張步伐已明顯放緩，同時(shí)前期人員大規(guī)模擴(kuò)張所帶來的薪酬相關(guān)成本支出壓力也已基本消化完畢，公司毛利率已觸底回升。隨著公司新一代業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售進(jìn)一步鋪開的同時(shí)，產(chǎn)品更高的標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)水平也將帶來邊際效益提升，未來有望促進(jìn)公司人效的持續(xù)優(yōu)化。
公司盈利預(yù)測與估值
預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為79/95/115億元，同比增長分別為21.3%/21.0%/20.1%；EPS分別為0.93/1.15/1.40元，同比增長分別為61.6%/24.3%/21.0%。根據(jù)合理估值測算，結(jié)合股價(jià)催化劑因素，給予公司六個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)為64.97元/股，給予公司“推薦（首次）”投資評級。
投資風(fēng)險(xiǎn)提示
新一代核心產(chǎn)品推廣與客戶需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國元證券耿軍軍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.84%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為52.71。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.99。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒生電子（600570）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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