中航證券有限公司沈文文近期對藥明康德(603259)進行研究并發(fā)布了研究報告《常規(guī)業(yè)務快速增長，DDSU業(yè)務實現(xiàn)突破》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為75.7元。

藥明康德(603259)

2023半年報

(資料圖)

2023上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.887,128.55萬元，同比增長6.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤531,311.97萬元，同比增長14.61%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤476,108.26萬元，同比增長23.67%；基本每股收益1.81元，同比增長13.84%

常規(guī)業(yè)務快速增長

2023上半年，公司化學業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.346.720.26萬元，同比增長3.80%；測試業(yè)務實現(xiàn)收入309,100.04萬元，同比增長18.65%；生物學業(yè)務實現(xiàn)收入123,263.54萬元，同比增長13.02%；細胞及基因療法CTDMO業(yè)務實現(xiàn)收入71,362.69萬元，同比增長15.96%；國內(nèi)新藥研發(fā)服務部（DDSU）實現(xiàn)收入34,198.67萬元，同比下降24.85%。公司核心業(yè)務化學業(yè)務同比實現(xiàn)增長，化學藥工藝研發(fā)和生產(chǎn)方面，公司在本報告期內(nèi)新增583個分子；累計擁有D&M管線2819個，其中包括56個商業(yè)化項目、59個臨床III期項目和301個臨床II期項目。此外，公司化學業(yè)務剔除特定商業(yè)化項日后，實現(xiàn)同比增長36.1%。整體來看，公司業(yè)績增長符合預期，公司在化學業(yè)務、測試業(yè)務、生物學業(yè)務和細胞基因及療法CTDMO等業(yè)務上均實現(xiàn)同比增長。

DDSU銷售分成收入實現(xiàn)從0到1的突破，有望持續(xù)為公司貢獻業(yè)績

2023年上半年，國內(nèi)新藥研發(fā)服務部（DDSU）為客戶研發(fā)的兩款新藥獲批上市，分別為口服抗病毒創(chuàng)新藥和治療腫瘤的藥物。2023年第二季度，客戶銷售的收入分成實現(xiàn)了從0到1的突破，未來十年銷售收入分成預計將實現(xiàn)超過50%的復合增速。報告期內(nèi)，DDSU共完成了12個項目的IND申報工作，并獲得了11個臨床試驗批件（CTA）。截至目前，DDSU累計完成了184個項目的IND申報工作，并成功獲得了155個項目的CTA，其中已有2個項目獲批上市，另有2個項目處于上市申請階段。同時，還有100余個項目處于臨床階段，覆蓋多個疾病領域。DDSU正積極推進為客戶開展的17個新分子種類項目的研發(fā)，部分項目已經(jīng)遞交IND申請，并預計將在今年陸續(xù)遞交更多的IND申請。

客戶數(shù)量大幅增長，市場滲透率持續(xù)提升

客戶數(shù)量方面，2023年上半年新增客戶600余家，公司活躍用戶累計達到6000余家。從訂單數(shù)增長率來看，剔除特定商業(yè)化項目后，公司在手訂單同比增長25%，其中，TIDES業(yè)務在手訂單增長188%。從收入構(gòu)成來看，2023年上半年，公司海外收入達到156.3億元，占營業(yè)收入比重的82.87%；來自美國地區(qū)收入達到123.7億元，剔除特定商業(yè)化項目后同比增長42%；來自歐洲客戶收入達到22.2億元，同比增長19%；來自其他地區(qū)客戶收入達到10.48億元、同比增長6%。從新老客戶收入結(jié)構(gòu)情況來看，公司原有客戶收入達到186.5億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長30%，新增客戶收入達到2.2億元，來自原有客戶的收入占比達99%，反映出公司極強的客戶粘性。公司全球新客戶群體數(shù)量持續(xù)增長，“長尾”戰(zhàn)略不斷提高市場滲透率，為公司業(yè)績增長提供了有力的支撐。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年攤薄后（暫不考慮轉(zhuǎn)增股本的影響）的EPS分別為3.31元、4.04元和4.99元，對應的動態(tài)市盈率分別為22.68倍、18.54倍和15.02倍。藥明康德作為我國CDMO/CRO龍頭企業(yè)，“一體化”平臺優(yōu)勢明顯，CXO行業(yè)依靠訂單驅(qū)動業(yè)績增長，公司在手訂單充足，客戶數(shù)量持續(xù)增長，增長態(tài)勢較為明確，維持買入評級。

風險提示：海外政策風險、行業(yè)競爭加劇風險、匯率波動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)徐梓煜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利96.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為95.29。

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