民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),南雪源近期對雅化集團(tuán)(002497)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《事件點(diǎn)評：拿下龍頭客戶長單，產(chǎn)能消化有保障》，本報告對雅化集團(tuán)給出買入評級，當(dāng)前股價為18.46元。

雅化集團(tuán)(002497)

事件： 1） 2023 年 8 月 1 日， 公司發(fā)布公告，公司與特斯拉延長供貨協(xié)議，將供貨協(xié)議期從原來的 2021-2025 年延長至 2023-2030 年，約定 2023/8/1-2030/12/31，特斯拉將向公司合計采購約 20.7-30.1 萬噸電池級氫氧化鋰； 2）2023 年 8 月 2 日，公司發(fā)布公告，公司與寧德時代(300750)簽訂采購協(xié)議，約定 2023/8/1-2025/12/31，寧德時代將向公司合計采購 4.1 萬噸電池級氫氧化鋰。

(相關(guān)資料圖)

龍頭客戶再下長單，保障未來產(chǎn)能如期消化。 特斯拉延長供貨協(xié)議、 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭提前鎖定長單，證明了公司電池級氫氧化鋰在產(chǎn)業(yè)鏈中的品質(zhì)和客戶口碑，作為國內(nèi)電氫產(chǎn)品頭部供應(yīng)商， 公司鋰鹽產(chǎn)能位居前列，同時大幅擴(kuò)產(chǎn)加速進(jìn)行中，在行業(yè)供需格局迎來轉(zhuǎn)變、鋰鹽價格下跌趨勢下， 與客戶長期合作培育的渠道優(yōu)勢、客戶履約能力的重要性將大幅提升。

在參股+包銷協(xié)議基礎(chǔ)上， 海外布局自有礦保障原料供給。 公司通過參股和簽訂包銷協(xié)議的方式，鎖定李家溝鋰輝石礦、 Core 公司、 銀河鋰業(yè)、 ABY、 DMCC鋰精礦長期供應(yīng)，李家溝鋰礦預(yù)計 2023 年底建成投產(chǎn)，鋰精礦年產(chǎn)量 18 萬噸，公司具備優(yōu)先采購權(quán)， Core 公司 2023-2026 年鋰精礦年供應(yīng)量 7.5 萬噸， 2023年 3 月又額外增加 1.85 萬噸； 2022 年公司在津巴布韋和納米比亞布局自有鋰礦， 其中津巴布韋 Kamativi 礦一期公司預(yù)計 2023 年 9 月投產(chǎn)，二期 2024 年3 月建成，投產(chǎn)后鋰精礦年產(chǎn)量 35 萬噸， 納米比亞項目擁有 4 個鋰礦礦權(quán)，目前勘探工作進(jìn)行中，并購自有礦將進(jìn)一步增強(qiáng)公司鋰原料自主可控能力。

氫氧化鋰龍頭， 鋰鹽產(chǎn)能加速擴(kuò)張。 2023Q1 雅安二期 3 萬噸電氫產(chǎn)線已投產(chǎn)， 公司目前鋰鹽產(chǎn)能合計 7.3 萬噸； 雅安三期 10 萬噸鋰鹽項目（ 6 萬噸電氫+4 萬噸電碳） 已啟動，預(yù)計 2024 年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后鋰鹽產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張至 17 萬噸以上， 公司市場份額有望進(jìn)一步提升。

海外客戶份額提升，在手訂單充足。 公司鋰鹽產(chǎn)品主要為氫氧化鋰， 客戶口碑良好， 下游客戶包括特斯拉、寧德時代、比亞迪(002594)、 SK ON、 LGES 等產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)， 公司未雨綢繆，基于對鋰鹽行業(yè)供需格局的前瞻性判斷，積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)， 2022 年海外客戶占比獲得較大提升；國內(nèi)外龍頭客戶簽訂供貨協(xié)議，公司在手訂單充足， 保障擴(kuò)張產(chǎn)能如期消化，看好公司長期培育的銷售渠道優(yōu)勢和海外客戶良好的履約能力。

投資建議： 公司多渠道保障原料供給，布局自有礦提升盈利能力，雅安二期如期投產(chǎn)，雅安三期穩(wěn)步推進(jìn)，投產(chǎn)后公司鋰鹽產(chǎn)能將大幅擴(kuò)張，在鋰價下跌趨勢下，原料自給率提升+鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢， 我們預(yù)計公司 2023-2025年歸母凈利為 16.60、 27.01 和 38.55 億元，對應(yīng) 8 月 4 日收盤價的 PE 分別為13、 8 和 6 倍， 首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 鋰價大幅下滑，擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)度不及預(yù)期， 海外鋰礦開發(fā)進(jìn)度滯后

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)王鶴濤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利29.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.12。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。

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