東興證券股份有限公司劉宇卓近期對(duì)安迪蘇(600299)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)承壓，產(chǎn)能持續(xù)提升鞏固龍頭地位》，本報(bào)告對(duì)安迪蘇給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.13元。

安迪蘇(600299)

安迪蘇發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為63.28億元，YoY-12.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.33億元，YoY-96.16%。

【資料圖】

從收入端來(lái)看，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下行導(dǎo)致功能性產(chǎn)品營(yíng)收下滑，但特種產(chǎn)品取得增長(zhǎng)。①功能性產(chǎn)品：2023年上半年?duì)I收同比下降20%至41.63億元，雖然產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但主要產(chǎn)品蛋氨酸、維生素A等上半年價(jià)格同比大幅下滑，導(dǎo)致整體營(yíng)收下滑。②特種產(chǎn)品：2023年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)14%至17.49億元，部分產(chǎn)品線保持較好增長(zhǎng)，因此雖然產(chǎn)品價(jià)格小幅下滑，但產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，拉動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。

從利潤(rùn)端來(lái)看，受到成本高位的不利影響，毛利率大幅下滑11個(gè)百分點(diǎn)，拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。2023年上半年，公司主要原材料價(jià)格雖同比下滑、但仍處于相對(duì)高位，導(dǎo)致公司毛利率顯著下滑，其中功能性產(chǎn)品毛利率同比下滑17個(gè)百分點(diǎn)、特種產(chǎn)品價(jià)格同比下滑8個(gè)百分點(diǎn)，公司綜合毛利率下滑11個(gè)百分點(diǎn)，拖累公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。目前，公司已經(jīng)采取了一系列行動(dòng)計(jì)劃來(lái)保護(hù)利潤(rùn)率，包括價(jià)格優(yōu)化、產(chǎn)量分配、積極主動(dòng)的現(xiàn)金管理和專項(xiàng)成本削減計(jì)劃，我們預(yù)期公司未來(lái)利潤(rùn)率水平有望逐步回升。

投建泉州蛋氨酸新產(chǎn)能，產(chǎn)能持續(xù)提升鞏固龍頭地位。公司同時(shí)發(fā)布公告，將在福建泉州投資49億元建設(shè)新的固體蛋氨酸工廠，年產(chǎn)能為15萬(wàn)噸，以充分利用與中國(guó)中化的整合協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2027年投產(chǎn)。公司過(guò)去幾年蛋氨酸產(chǎn)能持續(xù)增加，蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年間由24%提升至27%，并在近年來(lái)持續(xù)鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司將通過(guò)持續(xù)產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，在未來(lái)繼續(xù)保持在全球第一梯隊(duì)的領(lǐng)先地位。

積極推進(jìn)“雙支柱”戰(zhàn)略，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。近年來(lái)，公司一直積極實(shí)施“雙支柱”戰(zhàn)略，即在不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加快特種業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)已成為公司主要盈利來(lái)源之一。作為公司第二業(yè)務(wù)支柱，公司正積極開(kāi)發(fā)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)，特種產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)充及優(yōu)化項(xiàng)目按計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司是全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，是世界第二大蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)，可同時(shí)生產(chǎn)固體和液體蛋氨酸，同時(shí)公司積極踐行“雙支柱”戰(zhàn)略，不斷鞏固蛋氨酸行業(yè)領(lǐng)先地位，并加快特種業(yè)務(wù)的發(fā)展?；诠?023年半年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為4.08、7.80和9.83億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.15、0.29和0.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E值分別為55、29和23倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑；行業(yè)新增產(chǎn)能投放過(guò)快；飼料行業(yè)需求下滑。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)趙乃迪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.99%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。

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