行業(yè)需求放緩，市場競爭加劇。鋰電池隔膜龍頭恩捷股份(002812)（002812.SZ）上半年營收和凈利潤雙雙同比下降，這也是該公司中期營收和凈利的首次雙降。恩捷股份表示，公司的產(chǎn)品降價，導(dǎo)致單位盈利下降較大。

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盈利能力下降、產(chǎn)能過剩等諸多問題困擾著恩捷股份，其股價在近期也遭遇“十一連跌”，截至8月25日中午收盤，恩捷股份下跌2.91%，報66.69元/股。

營收和凈利潤雙雙下降

恩捷股份披露的半年報顯示，公司在2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收55.68億元，同比下降3.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.05億元，同比下降30.45%。凈利潤下降幅度較大，與主業(yè)直接相關(guān)，同期公司的扣非歸母凈利潤為13.44億元，同比下降30.76%，降幅與歸母凈利潤基本相當(dāng)。

分季度來看，2023年第一季度和第二季度，恩捷股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為25.68億元和30億元，同比分別下降0.92%和5.19%；實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為6.49億元和7.55億元，同比分別下降29.1%和31.57%；扣非歸母凈利潤分別為6.28億元和7.16億元，同比分別下降28.52%和32.61%。

實(shí)際上，從去年第四季度開始，恩捷股份的歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤就已出現(xiàn)下降的情況。當(dāng)時，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為33.11億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.74億元和7.28億元，同比分別下降19.51%和22.46%。

可以看出，恩捷股份的季度營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤，都出現(xiàn)了加速下降的趨勢。

毛利率下滑嚴(yán)重

更讓恩捷股份頭疼的是核心產(chǎn)品的毛利率問題。2023年上半年，恩捷股份膜類產(chǎn)品的毛利率為44.97%，同比下降13.57%。并且，毛利率的下滑并不是上游原材料價格上升所導(dǎo)致的，因?yàn)樵摴镜闹饕牧暇郾?、聚乙烯在今年上半年的價格一直處于下降通道之中。

從行業(yè)來看，上半年新能源汽車的增長速度放緩，動力電池的需求不及預(yù)期，鋰電池廠商存在較大的庫存壓力。在此背景下，鋰電池隔膜企業(yè)的在手訂單量減少，產(chǎn)能利用率下滑。進(jìn)而引發(fā)一定范圍內(nèi)的價格戰(zhàn)，疊加原材料價格持續(xù)下行，導(dǎo)致基膜等產(chǎn)品的價格也出現(xiàn)下降趨勢。

根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226)的數(shù)據(jù)顯示，濕法基膜5-16μm的價格相比年初都出現(xiàn)了不同程度的下跌，干法基膜的價格基本保持穩(wěn)定。

與此同時，產(chǎn)能過剩的問題也成為隔膜行業(yè)發(fā)展的掣肘。供給端來看，高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計，2025年中國鋰電隔膜出貨量將達(dá)到330億平方米。而在需求端，預(yù)計到2025年全球動力電池的需求量將達(dá)到1268GWh。

按照恩捷股份此前給出的標(biāo)準(zhǔn)，1GW對應(yīng)的隔膜需求為1500萬平方米，可以計算得出2025年動力電池的隔膜需求約為190億平方米，遠(yuǎn)低于其出貨量330億平方米，這意味著隔膜行業(yè)存在比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。華泰證券(601688)分析稱，當(dāng)行業(yè)的供需扭轉(zhuǎn)后，盈利能力的下行或許不可避免。

產(chǎn)能過剩卻還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)

近年來，鋰電池隔膜行業(yè)競爭日益激烈。行業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景，以及較高的毛利率水平，吸引了大批企業(yè)進(jìn)場布局，其中包括恒力石化(600346)、星源材質(zhì)(300568)等。資本大量涌入、企業(yè)加大生產(chǎn)力度，導(dǎo)致隔膜的產(chǎn)能迅速增加。

作為隔膜龍頭，恩捷股份也在不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。從2020年到2022年，恩捷股份的濕法隔膜產(chǎn)能已從33億平方米提升至70億平方米，預(yù)計今年底將進(jìn)一步提升至100億平方米。

為了進(jìn)一步擴(kuò)張，恩捷股份先是在2016年募集資金128億元，隨后又在2020年增發(fā)50億元用于鋰電池隔膜項(xiàng)目的擴(kuò)建，2021年公司再次提出128億元的定增募資預(yù)案，不過后來縮水至75億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，盲目擴(kuò)張的直接后果便是產(chǎn)能過剩，并引發(fā)新一輪的優(yōu)勝劣汰。

與下游鋰電池巨頭寧德時代(300750)的深度綁定，或許是恩捷股份大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的底氣。但是，在鋰電池行業(yè)下行周期下，“隔膜一哥”也避免不了銷售規(guī)模下降的現(xiàn)實(shí)，國信證券(002736)等機(jī)構(gòu)的研報中，都曾提及這一現(xiàn)象。

近兩三年，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈都在擴(kuò)張，盲目的擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。行業(yè)的暴利時代已經(jīng)過去，接下來如何發(fā)展也是隔膜龍頭需要考慮的問題。

覽富財經(jīng)網(wǎng)注意到，除了盈利能力持續(xù)下滑以外，恩捷股份的控股股東還曾被監(jiān)視居住。2022年11月，恩捷股份董事長Paul Xiaoming Lee（李曉明）和副董事長兼總經(jīng)理李曉華兄弟二人因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。到2023年1月、4月，李曉華、李曉明才陸續(xù)被解除強(qiáng)制措施。

逆勢擴(kuò)張能否幫助恩捷股份走上發(fā)展的“康莊大道”，我們拭目以待！

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