平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對(duì)瀘州老窖(000568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《由守轉(zhuǎn)攻，積極應(yīng)對(duì)壓力》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為235.45元。

瀘州老窖(000568)

(資料圖片)

事項(xiàng)：

瀘州老窖發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.9億元，同比增長(zhǎng)25.1%；歸母凈利潤(rùn)70.9億元，同比增長(zhǎng)28.2%；其中2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.8億元，同比增長(zhǎng)30.5%，歸母凈利潤(rùn)33.8億元，同比增長(zhǎng)27.2%。

平安觀點(diǎn)：

收入結(jié)構(gòu)向上優(yōu)化，噸價(jià)持續(xù)提升。1H23中高檔酒營(yíng)業(yè)收入129.9億元，同比增長(zhǎng)25.2%，其中銷售量為16,930噸，同比下滑3.0%，價(jià)格為76.7萬元/噸，同比增長(zhǎng)29.1%；其他酒營(yíng)業(yè)收入15.2億元，同比增長(zhǎng)29.2%，其中銷售量為26,485噸，同比增長(zhǎng)21.2%，價(jià)格為5.7萬元/噸，同比增長(zhǎng)6.6%。1H23中高檔酒占到酒類收入的89.5%，同比/環(huán)比分別-0.3/+0.5pct。分渠道看，1H23傳統(tǒng)渠道收入為139.6億元，同比增長(zhǎng)28.8%，新興渠道收入為5.5億元，同比下滑22.7%。

毛利率同比優(yōu)化，促銷活動(dòng)增加致銷售費(fèi)用率有所提升。1H23公司整體毛利率為88.3%，同比+2.4pct，中高檔酒/其他酒毛利率分別為92.5%/54.4%，分別同比+2.1/+5.1pct；2Q23毛利率88.6%，同比+3.3pct。2Q23公司稅金及附加收入占比為9.4%，同比+2.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%，分別同比+1.0/-0.8/-0.3/+0.1pct，銷售費(fèi)用率較快提升系促銷活動(dòng)增加所致。整體來看，2Q23公司歸母凈利率48.4%，同比-1.3pct。截至2Q23，公司合同負(fù)債19.3億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.1億元，同比下滑4.0億元。

聚焦核心品牌，由守轉(zhuǎn)攻積極應(yīng)對(duì)壓力。產(chǎn)品端，公司始終聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國窖1573穩(wěn)居高端白酒頭部，低度國窖快速放量，瀘州老窖品牌復(fù)興卓有成效，系列產(chǎn)品發(fā)展勢(shì)頭良好。市場(chǎng)端，公司持續(xù)加碼數(shù)字化建設(shè)，1H23從“三碼合一”升級(jí)到“五碼合一”，有效解決價(jià)格秩序問題，開瓶率和掃碼率持續(xù)提升。公司在股東大會(huì)上表示，雖然當(dāng)下白酒行業(yè)仍處相對(duì)困難階段，但公司或由守轉(zhuǎn)攻，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。我們看好公司成長(zhǎng)前景，調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測(cè)至8.98/10.96/13.23元（原值：8.87/10.82/13.06元），維持“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，但世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。白酒市場(chǎng)總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢(shì)發(fā)展，隨著市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競(jìng)爭(zhēng)階段，白酒企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈。3）政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)有較大影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券逄曉娟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利135.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為282.71。

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