東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷近期對(duì)安井食品(603345)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)安井食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為148.56元。

(資料圖)

安井食品(603345)

事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.94億元，同比+30.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.35億元，同比+62.14%，扣非歸母凈利潤6.95億元，同比+82.65%。其中，23Q2營收37.04億元，同比+26.14%；歸母凈利潤3.74億元，同比+50.00%；扣非歸母凈利潤3.50億元，同比+72.42%。

預(yù)制菜及中高端新品帶來增長。分產(chǎn)品來看，公司上半年速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品收入分別為22.00/19.61/12.74/11.84/2.60/0.03億元，分別同比+58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+98.14%/-48.30%。公司速凍菜肴快速增長主要得益于子公司新柳伍并表以及凍品先生、安井小廚帶來增量。粗略估算，剔除新柳伍并表影響，公司上半年收入增速約21%左右。今年，公司面向C端全渠道重點(diǎn)推廣打造的中高端火鍋料產(chǎn)品鎖鮮裝取得不錯(cuò)的增長。此外，公司還推出“丸之尊”系列中高端B端產(chǎn)品以進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

KA（大型連鎖超市）渠道轉(zhuǎn)弱，特通渠道強(qiáng)勁，公司大力發(fā)展團(tuán)餐業(yè)務(wù)。渠道方面，公司上半年經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商收入分別為54.38/6.11/4.44/2.57/1.44億元，分別同比+33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。今年KA（大型連鎖超市）渠道在去年的高基數(shù)下普遍表現(xiàn)較弱，其中，Q2商超同比-33.49%。今年，商超整體客流受社區(qū)店分流，渠道呈現(xiàn)碎片化特點(diǎn)，公司速凍面米制品增速受到小幅影響。隨著餐飲的復(fù)蘇，特通直營渠道快速增長。公司將團(tuán)餐渠道的開發(fā)建設(shè)作為2023年?duì)I銷工作的重點(diǎn)。隨著安井小廚等業(yè)務(wù)的開展，公司具備了更多適配團(tuán)餐渠道的產(chǎn)品，有利于公司在團(tuán)餐業(yè)務(wù)的開拓。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率略增。今年上半年，公司毛利率22.10%，同比+0.24pct，主要因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。此外，油脂類、大豆類原材料成本價(jià)格下降。上半年，小龍蝦行業(yè)原材料價(jià)格有所下降，小龍蝦產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)下降，競(jìng)爭(zhēng)激烈，推測(cè)對(duì)毛利率和凈利潤率略有負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)下半年原材料價(jià)格有小幅上升壓力，但預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司毛利率可基本平穩(wěn)。

控費(fèi)成效顯著，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。今年上半年公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別為2.47%/6.06%，分別同比-1.09/-1.67pct。管理費(fèi)用的下降主要系報(bào)告期內(nèi)股份支付分?jǐn)傎M(fèi)用減少所致；銷售費(fèi)用下降得益于公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，以及促銷人員、廣告等費(fèi)用投入的控制。上半年，公司期間費(fèi)用比下降帶動(dòng)利潤率提升至10.88%，同比+2.15pct。

我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品不斷推新，順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)進(jìn)行研發(fā)，順應(yīng)渠道趨勢(shì)進(jìn)行拓展。隨著新品升級(jí)的推進(jìn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將帶來毛利率的提升，規(guī)模效應(yīng)也將繼續(xù)帶來凈利潤率的提升。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為14.86/19.51/24.12億元，分別同比增長34.95%/31.29%/23.66%；2023-2025年EPS分別為5.07、6.65、8.22；對(duì)應(yīng)PE分別為29/22/18倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道變化過快；受經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)力下滑；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券韋香怡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利14.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.07。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有37家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)32家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為199.21。

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