天風(fēng)證券股份有限公司唐婕,張峰近期對萬華化學(xué)(600309)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《二季度業(yè)績環(huán)比改善，多項目落地推動未來發(fā)展》，本報告對萬華化學(xué)給出買入評級，當(dāng)前股價為96.68元。

【資料圖】

萬華化學(xué)(600309)

事件：萬華化學(xué)發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入876.26億元，同比下降1.67%；實現(xiàn)營業(yè)利潤102.77億元，同比下降18.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤85.68億元，同比下滑17.48%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤83.10億元，同比減少18.70%。按31.40億股的總股本計，實現(xiàn)攤薄每股收益2.73元（扣非后為2.65元），每股經(jīng)營現(xiàn)金流為3.57元。第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入456.87億元，同比減少3.48%、環(huán)比提升8.94%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.15億元，同比減少9.86%、環(huán)比提升11.40%；折合單季度EPS1.44元。

三大業(yè)務(wù)板塊上半年銷量同比增長，產(chǎn)品價格下滑影響公司業(yè)績。上半年，公司主營業(yè)務(wù)中聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列分別實現(xiàn)營收327.71、361.31、112.64億元，較去年同期分別變動-4.76、-30.80、+8.23億元，yoy-1.4%、-7.9%、+7.9%。其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收143.21億元，同比增加13.83億元，yoy+10.7%；產(chǎn)品間抵消為73.08億元，較去年增加約3.27億元。公司實現(xiàn)毛利額143.87億元，同比減少20.54億元；分產(chǎn)品看，聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列分別實現(xiàn)毛利額95.41、8.33、24.84億元，同比變動+1.66、-12.36、-5.01億元。公司綜合毛利率為16.4%，同比下滑2.0pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列毛利率分別同比變動+0.92、-2.97、-6.54pcts至29.1%、2.3%、22.1%。23上半年主營產(chǎn)品銷量規(guī)模的擴(kuò)大是公司營收規(guī)模得以維持的核心，銷售價格同比有較為明顯下降，其中聚氨酯系列、石化系列、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列銷量分別235/684/74萬噸，同比增加28/74/30萬噸。

強(qiáng)化成本管理能力，聚焦高研發(fā)投入。2023年上半年，公司期間費(fèi)用率4.8%，較去年同期增加0.9pcts；研發(fā)費(fèi)用為17.91億元，同比增加2.61億元，其中員工費(fèi)用增加約1.76億元；研發(fā)費(fèi)用率為2.04%，yoy+0.33pcts，上半年公司共申請國內(nèi)外發(fā)明專利363件，新獲得發(fā)明專利授權(quán)473件。

在建工程項目進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，驅(qū)動公司長期成長。公司在建工程規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，截至2023/6/30達(dá)到歷史高位439.65億元，在建工程/固定資產(chǎn)的比例為49.85%。2023年下半年，公司將繼續(xù)推動乙烯二期、蓬萊一期、福建TDI二期等重點(diǎn)項目的建設(shè)工作，未來多項目穩(wěn)步落地投產(chǎn)，為公司長期業(yè)績增長提供動力。

盈利預(yù)測與估值：公司已形成產(chǎn)業(yè)鏈高度整合、生產(chǎn)高度一體化的聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料四大產(chǎn)業(yè)集群，通過繼續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新，依托國際化布局競爭優(yōu)勢、卓越運(yùn)營體系有效保持公司業(yè)務(wù)快速成長和發(fā)展。公司結(jié)合產(chǎn)品價格趨勢、未來產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為182/239/284億元，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，產(chǎn)品及原料價格大幅波動風(fēng)險、新建項目進(jìn)度及盈利不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，方正證券(601901)任宇超研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利212.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.35。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級29家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為120.71。

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